返本快是定期返还险的最大优势，因此成为不少保险投资者的首选。但定期返还险有多种返还年限，每次的返还金额也各不相同，那么，投保者该如何进行选择？对于不少保险投资者来说，返本快是他们购买此类保险的唯一标准，这种看似精明的理财观念是否正确？通过以下案例，相信投保者能从中找到自己需要的答案。

文/平安人寿  陈长顺

今年28岁的王然，是深圳市南山区一家银行的会计。2006年1月，王然生了一个女儿，转眼间小宝宝已经一岁多了，王然听人说，孩子越小买保险越好。经过反复比较，她认为每隔几年就返还一次的定期返还性险种比较划算，因为这类保险返本快，不会吃亏。

于是，王然找到了保险专家陈佳，请他为自己设计一套最合适的方案。

陈佳告诉王然，目前保险市场上此类险种，有的是每隔两年返还一次的，有的每隔三年返还一次，甚至还有的是每隔五年返还一次的；另外以每次返还的金额来看，大多以保险金额为计算基数，有的每次返还保险金额的7%，有的按保险金额的8%返还，更有按保额的12%返还的。听到这，王然有点迷惑了，这么多种返还方式，到底是哪种最划算呢？

对于这个问题，陈佳根据王然的要求和特点，分别设计了两套保险方案让王然挑选。

其中，方案一年缴保费9030元，保额10万元，交费期限20年，每三年返还保险金额的8%，也就是每三年返还8000元。而方案二年缴保费13700元，保额10万元，交费期限20年，每三年返还保险金额的12%，也就是每三年返还12000元。

方案一和方案二，保额相同，交费时间一样，返还频率一样，不同的是每次返还的金额有所不同，方案一返还保险金额的8%，方案二返还保险金额的12%。

王然看后，觉得方案二远比方案一好，因为返还的金额比较多。

但陈佳指出，购买返还型保险不能只看返还金额，还需要进一步综合考虑保费、现金价值、红利与保额等因素才可以分析出哪个方案最符合自己的需求，才能找到最划算的方案。陈佳将涉及的各项金额一一列表，让王然有更清楚的认识。

方案一和方案二相比，在交费到第三年时，小宝宝获得了保险公司的第一次现金返还，对于方案一，获得返还8000元，另外保单还有现金价值5930元，累积红利776元，合计综合收益为14706元。而对于方案二，获得返还金为12000元，另外保单还有现金价值9580元，累积红利890元，综合收益为22470元。这样看起来方案二的综合收益比方案一多22470-14706＝7764元。

但陈佳提醒说，方案二每年交的保费要比方案一多，因此还需要计算一下综合收益率才可以看出两个方案的优劣：即综合收益/累计所交保费，经过计算，方案一为54.28%，方案二为54.67%，这样一对比，两个方案收益其实基本无差别。

由此看来，虽然方案二每年返还的额度较多，但是由于返还的钱基本来自保单的现金价值与累积分红，返还金多了，现金价值与累积分红就少一些。综合来看，两者实际相差不大。

“但是还需要注意保额问题。”陈佳说，对于方案一，仅需9030元就可以获得终生10万元的保障；而达到同样保额，方案二却需要13700元。也就是说，如果是同样保费，购买方案二，只能得到7万元左右的保障。

经过陈佳的这番解释，王然现在比较倾向于方案一，保障不低，保费还花得少，综合收益率与年返还额度较多的方案二也相差不大。另外最近股市红火，王然还想省下点保费炒点基金。

但王然还有个疑问：返还型保险有每两年就返还一次的，还有五年返还的，时间不同结果会不会更好呢。

对此，陈佳又为王然列出以下两个方案进行比较：方案三，年缴保费31130元，保额10万元，交费期限5年，每三年返还保险金额的8%，也就是每三年返还8000元。方案四，年缴保费36090元，保额10万元，交费期限5年，每两年返还保险金额的7%，也就是每两年返还7000元。

如果认真计算一下两者的收益情况，会发现两种方式的差别。

在第3年时，方案三获得返还金8000元，保单现金价值为46430元，累积红利（中等利率）为3026元，综合收益57456元，综合收益率（综合收益/累计所交保费）为61.5%。而方案四中，返还金7000元，保单现金价值64140元，累积红利2652元，综合收益73792元，综合收益率（综合收益/累计所交保费）为68%。相较下，方案四比方案三有更高的收益率，比方案三收益率高7%。

在第12年时，这个收益差别就更明显。方案三获得返还金32000元，保单现金价值为88040元，累积红利（中等利率）为28378元，综合收益148418元，综合收益率（综合收益/累计所交保费）为95.35%。而方案四中，返还金42000元，保单现金价值147360元，累积红利25497元，综合收益214857元，综合收益率（综合收益/累计所交保费）为119.06%。这里，方案四收益率超过方案三为119.06%-95.35%=23.71%！

出现这样的情况的原因在于，方案四年缴的保费较多，每年为36090元，而且在5年内缴完，相对来讲，保单现金价值累积速度快，累积分红水平高，从而返还金额多。也就是说方案四有大量的资金在短期内投入，保险公司可以有更多的资金进行投资运作，从而产生更多的收益。

陈佳最后总结道，如果是选择短期缴费方式购买定期返还性险种，保单保费越高，投资收益越明显。如果是长期缴费方式购买定期返还性险种，例如20年或30年缴费，各种返还方式综合利益相差不大，王然可以根据自己的经济实力与投资需求购买。

听完陈佳的介绍，王然仔细考虑这几种方案，觉得虽然方案四的投资收益率是最高的，但是每年要缴3万多的保费，对她而言压力太大，看来只能采用长期缴费方式。而长期缴费方式下各种返还方式看起来综合利益差不多。还不如省点保费，投资点股票、基金，或许收益也不错。因此，通过综合比较，王然最终决定采用方案一。

 

	对比项目	方案一	方案二
设定条件	保费	9030	13700
	保额	10万	10万
	交费期限	20年	20年
	返还频率	每三年一次	每三年一次
	每次返还额度	8000	12000
第3年综合收益分析	返还金	8000	12000
	保单现金价值	5930	9580
	红利（中等利率）	776	890
	综合收益（返还金+现金价值+红利）	14706	22470
	综合收益率（综合利率/累计所交保费）	54.28%	54.67%
第12年综合收益分析	返还金	32000	48000
	保单现金价值	42860	68430
	红利（中等利率）	9736	11638
	时综合收益（返还金+现金价值+红利）	84596	128068
	综合收益率（综合利率/累计所交保费）	78.06%	77.9%
第30年综合收益分析	返还金	80000	120000
	保单现金价值	89120	154660
	红利（中等利率）	66914	82022
	综合收益（返还金+现金价值+红利）	236034	356682
	综合收益率（综合利率/累计所交保费）	130.6%	130.1%

 

	对比项目	方案三	方案四
设定条件	保费	31130	36090
	保额	10万	10万
	交费期限	5年	5年
	返还频率	每三年一次	每二年一次
	每次返还额度	8000	7000
第3年综合收益分析	返还金	8000	7000
	保单现金价值	46430	64140
	红利（中等利率）	3026	2652
	综合收益（返还金+现金价值+红利）	57456	73792
	综合收益率（综合利率/累计所交保费）	61.5%	68%
第12年综合收益分析	返还金	32000	42000
	保单现金价值	88040	147360
	红利（中等利率）	28378	25497
	第12年时综合收益（返还金+现金价值+红利）	148418	214857
	第12年综合收益率（综合利率/累计所交保费）	95.35%	119.06%
第30年综合收益分析	返还金	80000	105000
	保单现金价值	89120	151900
	红利（中等利率）	104864	96464
	第30年时综合收益（返还金+现金价值+红利）	273984	353364
	第30年综合收益率（综合利率/累计所交保费）	176%	195%

 保家卫国，报效人民是军人的天职。然而，在和平年代里，军人或多或少有些许遗憾，因为做一个职业军人的梦想对他们来说是一件奢侈的事情。绝大多数军人都将回归社会，转业或者退伍就成了他们必须面对的选择。届时，他们面临的不仅仅是行业的转变，还有因职业的改变而给家庭财务状况带来的变化。这意味着军人在脱下军装的同时，还必须同时跨越职业生涯与家庭财务两道坎。因而，在这人生的关键转折点到来之前，做好职业发展和家庭财务的规划显得尤为重要。

文/本刊记者  卢远香

1993年，大学毕业的杨明军分配进了部队。如今，35岁的杨明军是西部地区一位正营职干部，同年的妻子温雪娟是大学老师，其7岁的儿子目前正上小学1年级。在部队，不存在养老、失业、医疗等基本的社保，因为一切都由部队保障。

作为一名任职已满3年的营级干部，杨明军在40岁之前将面临职业生涯的一个重大转折。因为只有迈上副师职以上职位才有在部队退休安度晚年的可能，而中间还要跨越副团、正团等职位。而且，40岁是营职服役的最高年限，假如在40岁之前还没升上副团级的职位，则意味着随时有转业的可能。

按照相关的规定，若杨明军在40岁之前退役，可以有三种选择。第一种是转业，参加转业干部内部公务员考试或由国家包分配到地方单位就业（相当于上世纪80年代大学毕业重新分配），部队一次性发放住房公积金和转业安家费11万元－12万元。第二种是自主择业。军龄有20年的营职干部，可选择自主择业，不需要国家安置。国家按照现有工资的80％发放工资直至终身，部队一次性发放补贴、住房公积金13万元－14万元；而第三种选择则是复员，由军人的身份转变为普通老百姓，国家一次性给予补贴30多万元。

目前，选择第三种一次性补助的军人很少，一般选择转业或自主择业。而杨明军个人更倾向于转业，因为若选择自主择业他最少还要待4年。假如选择转业，杨明军可以选择在35岁到40岁的这段期间内进行，但他不知道该选择何时转业更为合适。是趁年轻离开部队尽早开始职业转换，还是熬到40岁再离开呢？杨明军为自己的职业发展而烦恼不已。

转业说来轻松，但却意味着未来工作和收入的不确定。目前，杨明军的月收入为3200元/月，在当地这样的工资算是比较高的。在35岁这道坎上，让杨明军头痛的不仅仅是职业的前景谋划，还有自己那一团乱的家庭财务状况和让自己极为被动的财务困境。

2001年，杨明军所在的单位给他分了一套三室两厅、面积为130平方米的单位集资自建房，当时的房价为7万元。后来，房改房上市后，该套物业也变为了商品房，目前的估价为18万元－20万元。

2002年底，杨明军以26万元的价格购买了46平方米的店面，其中银行按揭8万元。去年底，已经将贷款还清。该店面的租金为2180元/月。由于房产的升值，该店面的价格目前为33万元。去年10月，杨明军拿这间店面抵押了20万元，月供为4000元/月，贷款年限为5年。

2004年底，杨明军又购买了一个摊位。该摊位的全价是18万元，但开发商首期只收取了12万元，剩下的6万元以5年为限从每个月的租金中逐笔扣除。如今，该摊位的租金是1800元/月，但杨明军每月收到的现金是900元，其余的900元用于抵消6万元的一部分。由于购买摊位时资金不足，杨明军又贷了4万元，期限为5年，月供460元/月。

2005年6月，杨明军从农村信用社贷了一笔两年期的10万元资金，月利息为826元，每个季度支付利息，在2007年6月份必须还本。2005年10月，杨明军又通过家人的公积金账户，贷了8万元，贷款期限为10年，月供为831元/月。此外，还向亲戚借8万元，每月付利息1250元。

除了几笔个人贷款外，杨明军还有三笔个人债权。他有45万元的资金放贷给企业主。其中，一笔资金是25万元，借贷期限是从2005年11月到2007年11月，月息2分，每月的利息为5000元，按季度支付利息。另外，还各有一笔无期限的、数目为10万元的放贷，一笔是月息2分，即每月利息为2000元，而另外一笔是月息3分,月利息为3000元。这两笔10万元的放贷都属于没有约定期限的短期借贷。

2007年初，杨明军的妻子温雪娟所在的高校分了套位于郊区的公寓房，价格为10万元，属于只能自住而无法进行产权交易的房产，房款已付清。由于那地段环境很好，杨明军想在年底花6万元－8万元进行装修，然后搬进去住。而原来那套房产则打算出租或者出售。2007年3月，杨明军购买了一部价格为13万元左右的汽车，贷款金额为6万元，贷款期限是3年，月供为1800元/月。

除了拥有房产、汽车、民间放贷外，杨明军还很注重保险，每年的保费为7216元。2000年，儿子杨朔来到了这个家庭。他为儿子选择了教育险，年交2616元，15年期。2002年，杨明军为30岁的妻子和自己购买了保险。其中，杨明军为自己选择的是太平洋长久人寿保险，保额4万元，保费1000元/年。另外，还购买了一份国寿99宏福，保额3万元，保费1800元/年，缴费期为20年。而妻子温雪娟作为大学的教师，拥有基本的社保、医疗，就只购买了一份保额为10万元的人寿康宁定期险，保费为1800元/年。

如今，杨明军每月的收入为3200元/月，年终奖为2万元，而妻子温雪娟每月的收入为3300元，年终奖为1.5万元－2万元。每月，夫妻两人的收入为6500元，但都是“月光族”。其中，基本家用2000多元，养车费用1000多元，外出游玩及接待亲戚、请朋友吃饭等交际费用1000多元，看望双方老人及妻子置装购买化妆品1000多元。一来二去，每月只能靠资金借贷的利息还月供和存点钱。

从1999年至2004年，杨明军家也先后涉足过股票和基金，但亏损3万余元后决定退出开始民间借贷。目前正处于大牛市，杨明军也打算重新合理配置自己的资产，投入一部分资金到股票基金中。

今年6月，杨明军在农村信用社的10万元贷款已经到期，但他感觉自己实在没有资金可以按期还款，到时只能选择延期一年，因为目前家庭的储蓄账户资金只有2000元－3000元作为机动资金而已，这让他感觉很被动。

理财需求：

1.到今年11月，原来25万元的贷款到期。如果续借，则贷款期限为2年的话年利息从20％下降为18％，即月息为1分5厘；若是一年期则年利息下降为15％，即月息为1分2厘5。从资产配置的角度来看，该如何处理这笔资金更为合适？另外，借给私人的20万元是否保持目前状态，还是投资其他品种?自己的家庭财务状况如何调整，才能保持平衡？

2.今年底，杨明军想用6万元－8万元的资金装修郊区的小公寓，应如何筹集这笔装修款？到时，原来那套房产是用于出租或者是出售？出租则月租金为800元/月，而出售的价格则为18万元－20万元。目前，该地段的房产还处于上升阶段，是出售好还是出租划算？

3.作为一名军人，杨明军必须在职业方面做出选择和规划。他希望理财师可以从目前家庭财务状况和职业规划方面给予一些建议，看看在2007年到2012年之间，哪年转业更适合一些。

4.杨明军的儿子杨朔今年7岁，目前读1年级，预计是18岁读完高三。杨明军希望等杨朔读完高三后能去英国、加拿大或澳大利亚留学四年，看看留学费用大概需要多少，需要如何来准备。

理财规划方案A

理财师：徐飞霞

中山大学信息管理系本科毕业，管理学士，中国银行广东省分行广州白云支行个人金融部副主任，以优异成绩获得香港中文大学亚太工商研究院专业财务策划高等文凭。2006年6月通过香港财务策划师学会（IFPHK）资格认证考试，获颁授认可财务策划师证书(CFP Certified Financial Planner)。

家庭财务状况综合诊断

表1：2007年4月家庭资产负债表（单位：人民币元）

资产项目	金额	负债项目	金额
银行存款	2000	信用卡透支	0
流动资产合计	2000	1年内到期贷款	100000
信贷债权	450000	短期负债合计	100000
投资类资产合计	450000	店面抵押贷款余额	186000
单位分房	180000	摊位欠款余额	36000
店面	330000	摊位贷款余额	19000
摊位	180000	亲戚借贷	80000
汽车（估值）	100000	汽车贷款余额	60000
固定资产合计	790000	中期负债合计	381000
		公积金贷款余额	71000
		长期贷款合计	71000
资产合计	1242000	负债合计	552000
净资产：	690000

（注：由于妻子公寓房只能自住无法产权交易，实际只有使用权，故不列入资产范围。各项贷款均以贷款余额计算。）

表2：家庭年现金流量表（单位：人民币元）

收入	金额	支出	金额
工资收入	78000	日常费用支出	60000
年终奖收入	35000	供款及利息支出	110000
薪金收入合计	113000	保费支出	7200
店面租金收入	26000
摊位租金收入	10800
租金收入合计	36800
借贷利息收入合计	120000
总收入合计	269800	总支出合计	177200
年资金净流入	92600

经过分析，杨明军的家庭存在以下一些问题：

1.家庭借贷关系比较混乱，管理难度较大。该家庭目前存在7笔债务、3笔债权，且部分债务贷款利率较高，形成较大还款压力。

2.家庭现金流动性弱。目前该家庭基本没有流动资产，但每月供款及利息支出压力较大，应急能力差。而且收入中的44％是依赖民间借贷利息收入，存在较大风险，一旦出现问题，家庭将立即陷入入不敷出状况。

3.投资性资产为零，家庭总保额偏低。

理财目标综述与分析

根据杨明军家庭理财需求以及结合上述财务分析得出目前该家庭在财务状况上存在的隐忧，该家庭的理财目标可以总结如下：

1.理顺债权债务关系，提高家庭资金流动性，增强家庭应急能力，在家庭财务上免除杨明军军人职业生涯转折所带来的后顾之忧。

2.合理配置资产，降低民间借贷高风险资产占比，重新建立均衡投资组合，把握大牛市行情增加股票基金投资。

3.准备年底公寓房装修所需款项，分析原房产处置方式。

4.为儿子杨朔18岁后出国留学开始准备。

5.应对杨明军转业后失业、养老、医疗等社保的变化提前做好保障措施。

理财规划方案B

理财师：刘卓杰

毕业于杭州商学院国际金融专业，现为中国工商银行广州西华支行个人金融业务部中级理财经理，2006年3月取得中国金融标准委员会颁发的金融理财师（AFP）资格，对证券、基金、保险等投资产品有深入的研究，具有丰富的个人理财经验。

理财规划综合方案

（一）重新配置资产，增强资金流动性

表3：目前杨明军家庭各项资产负债年利率表

债权	年利率	债务	年利率	贷款余额
25万民间借贷	24.00%	20万店面抵押贷款	7.42%	186000
10万民间借贷	24.00%	10万信用社贷款	9.91%	100000
10万民间借贷	36.00%	6万摊位欠款	0.00%	36000
店面资产增值	6.30%	4万摊位贷款	13.74%	19000
店面租金收益	7.92%	8万亲戚借贷	18.75%	80000
店面投资回报合计	14.22%	公积金贷款	4.55%	71000
摊位租金收益	12.00%	汽车贷款	5.06%	60000

1.建议收回月息2分的10万元民间借贷，提前装修公寓房，迁居后出售现住房

从表3可见，杨明军借贷的几项贷款成本比他目前固定资产投资回报还要高，包括8万元亲戚借款和4万元摊位贷款。建议通过出售部分固定资产套现后偿还高息贷款，一来可以理顺过于复杂的债权债务关系，便于管理；二来也可舒缓供款和利息支出，改善现金流。由于年初妻子温雪娟学校分的公寓房只能自住而无法进行产权交易，目前处于空置状态，建议通过收回一笔10万元的民间借贷方式回笼资金提前进行装修，装修6万－8万元后仍剩余2万－4万元，暂作流动资金。

2.迁入新居，出售现住房，偿还部分高息贷款

虽然现住房所处地段房产还处于上升阶段，但从130平方米估值18万－20万可见当地房产单价不高，资产增值回报有限，且三室两厅的住房租金仅有800元/月，租金回报仅有5％左右，收益较低。同时，其他两处固定资产店面和摊位属于投资性资产，目前租金和资产增值回报仍较可观，因此出售现住房盘活不动产比较合理。按目前市值出售现住房获得18万－20万资金，然后偿还10万元信用社贷款、8万元亲戚借款以及4万元摊位贷款，上述贷款余额合计19.9万元（如现住房出售款项不够偿还，可使用装修余款填补；如无法在6月份前完成装修搬迁和房屋出让，10万元信用社贷款可先延期续贷）。

通过上述调整，每年民间借贷利息收入减少2.4万元，但三项供款和利息支出减少3万元，每年净现金流入增加6000元。

（二）减少家庭高风险资产占比，

提升家庭资产安全性

现杨明军25万元的放贷用途是个人企业主的投资经营，目前国内银行一般都有个人投资经营和小企业贷款品种，但对贷款人的抵质押物、投资经营项目以及还款能力等有严格的审查评估流程，如果无法通过金融机构渠道获得融资，则很可能经营项目风险较高或缺乏相应的还款能力担保，因此杨明军家庭投放在民间借贷部分的资产属于高风险投资，不仅收益没有保障，而且一旦出现意外，连本金也很可能会受到损害。因此建议25万元的放贷到期后回收。

回收款项用于投资基金等金融产品，以此降低高风险资产占比。据统计，各类基金在2006年平均收益超过90％。虽然步入2007年，市场普遍预期不太可能出现2006年大幅上涨的行情，但市场仍然总体乐观，可以适当配置基金产品。

杨明军家庭25万元的民间借贷到期后如果续贷，年利率将下调至18％，根据目前的股市表现，2007年股票型基金收益率达30％还是比较理性的预期，因此回收后可投资于配置型和偏股型基金。此外，另外一笔月息3分的借贷，如对借款人的还款保证或来源及信誉缺乏信心，也可回收作金融产品投资。

经调整后，杨明军家庭年现金净流入增加6500元，而且收入稳定性和安全性增加，供款及利息支出压力减少（见表4）。

表4：调整后家庭年现金流量表（单位：人民币元）

收入	金额	支出	金额
工资收入	78000	日常费用支出	60000
年终奖收入	35000	供款及利息支出	79500
薪金收入合计	113000	保费支出	7200
店面租金收入	26000
摊位租金收入	10800
租金收入合计	36800
基金投资收益	60000
借贷利息收入合计	36000
总收入合计	245800	总支出合计	146700
年资金净流入	99100

（注：25万民间借贷回收后投资于基金，回报率仍按借贷年利率24％测算，根据目前市场表现，该回报率比较合理）

（三）提前规划准备，为杨朔留学储备资金

在杨明军计划儿子将来的留学国家中，英国费用最高，其次是澳大利亚，而加拿大留学费用相对稍低（见表5）。在选择留学国家时，首先要考虑家庭的经济收入状况，量力而行。与昂贵的出国留学费用相比，杨明军家庭净资产并不算高，因此建议选择加拿大等费用相对较低的国家留学。

表4：英、澳、加三国本科留学费用测算（单位：人民币万元）

国家	现每年留学费用	预计儿子出国时留学费用	四年合计费用
英国	25	35	140
澳大利亚	15	21	84
加拿大	11	15	60

（注：按照每年3％通胀测算儿子杨朔18岁时留学费用）

目前为儿子准备的教育金只有儿子杨朔出生时购买的教育险，但由于教育险保额较低，儿子大学四年预计能领取的教育金不超过5万元。因此，即使选择去费用相对较低的加拿大留学，费用缺口也有55万元。而且，目前大多数国家在办理留学签证时，就要求提供能保障完成留学所需费用的保证金证明。因此55万的缺口需要在杨朔18岁时，即12年后准备好。

在教育金准备上，建议将每月收入节余，加上年度性奖金收入使用定期定额的方式购买基金，每月购买2500元，按照长期基金年平均收益率8％测算，18岁读完高中后，大约可得60万元留学储备金。当然，每月2500元的定期定额扣款将给日常生活带来一定的压力，必须在家庭支出上适当进行节流。如担心基金投资过于受市场行情影响，回报难以保障，也可选择期缴型保险，但回报率较低，期缴金额需要提高，供款压力将更大。

（四）职业规划建议

职业选择除了考虑对家庭财务的影响外，更重要的是看个人的心态、职业生涯的规划目标、追求，还有转业机遇。当然，在家庭财务压力得到舒缓后，能够趁年轻尽快确定今后的职业和发展方向，对职业生涯规划有利，也能给家庭稳定带来好处。由于职业转换后，杨明军原来由部队提供的养老、失业、医疗等基本社保将不复存在，因此转业时可使用一次性发放的安家费购买一些养老和医疗保险，或在基金投资获利时赎回部分资金提前做好保障准备，为平稳地迈过职业转换大坎免除后顾之忧。

理财规划建议

（一）出售闲置住房

杨先生的闲置住房预计年均升值幅度5％，现租金收益率为4.8％。其商铺和摊位现租金收益率分别为7.9％和12％，属较理想水平。建议杨先生保留商铺和摊位，出售闲置住房作价20万元以筹集装修资金和补充流动资金。

（二）收回部分民间借贷，调整投资计划

25万元贷款到期后可续借，年收益18％。借给私人的两笔贷款可保留月息3分的一笔，建议订立期限，逐年续借；而另一笔则可收回。避免过多资金集中在信用借款上，降低整体风险，提高流动性。

建议收回的10万元借款投资于股票基金，未来5年预期年均收益率为20％，同时杨先生还需储备养老基金和子女教育基金，建议每月的收支结余可进行基金定期定额投资以提高增量资产的整体收益率。同时，建议留存相当于3－6个月日常支出的资金作为紧急备用金，保持1万元左右的活期存款，其他资金可以购买货币市场基金，年收益约2.5％。

（三）提高杨明军的保障额度

杨明军即将面临转业增添了更多的不确定性，作为一家之主，提高保障额度是很有必要的。建议杨明军补充一定的意外保险，可以以附加险的方式购买，也可以单独购买，保费一般较为低廉。另外，还需补充一些养老年金类险种作为家庭保障和投资组合的有益补充。

（四）调整家庭的财务规划

杨明军目前的负债具体情况见表3（按到期时间排序）：

项目	金额	月供	到期时间
信用社贷款	100000	826（利息）	2007.6
购摊位贷款	40000	460（本息）	2009年底
汽车贷款	60000	1800（本息）	2010.3
店面抵押贷款	200000	4000（本息）	2011.10
公积金贷款	80000	831（本息）	2015.10
亲戚借款	80000	1250（利息）	无期限
合计	560000	9167

杨明军目前的负债具体情况见表3（按到期时间排序）：

杨明军负债项目中时间最紧迫的今年6月的信用社贷款，杨先生计划展期一年还款，而利率最高的是从亲戚处借的8万元，年利率高达18.75％。如前所述，杨先生出售房子20万元后，使用8万元装修小公寓，剩余12万元建议先偿还从亲戚处借来的8万元减轻财务负担，4万元留作紧急备用金（1万元活期，3万元货币基金）。以杨先生的家庭收支结余水平，信用社贷款10万元本金可以在一年后归还。

（五）建议一年后转业

经过上述几项规划后，新的家庭资产负债表和现金流量表如右表：

表4：一年后调整后的家庭资产负债表（单位：人民币元）

资产项目	金额	占比	负债项目	金额
存款	10000		信用卡消费透支	0
货币基金	30000		短期贷款	0
债权	350000		短期负债合计	0
流动性资产合计	390000	30.5％	抵押贷款	200000
自住房产	100000		其他贷款	120000
商铺、摊位	550000		汽车贷款	60000
汽车	120000		中长期贷款合计	380000
固定资产合计	770000	60.2％
股票基金	120000
投资性资产合计	120000	9.3％
资产总额	1280000		负债总额	380000

注：商铺按8％的增值率计算价值，股票基金按20％的收益率计算价值，汽车折旧1万元。

表5：一年后调整后的家庭现金流量表（单位：人民币元）

收入项目	金额	支出项目	金额
工资、奖金收入	118000	日常支出	60000
租金收入	36960	贷款本息支出	85000
利息收入	81000	保费支出	12000
理财收入	20000
家庭总收入	255960	家庭总支出	157000
家庭净收入	98960

注：理财收入指股票基金投资收益，保费可较原水平大幅提升。

经过调整后，杨先生一年后家庭净收入基本持平，生活水平可以保持不变，家庭负债减少1/3，贷款本息支出下降23％，家庭紧急备用金得到补充，保险保障显著增强，财务状况得到优化。因此，一年后，杨明军在财务得到优化的情况下（如表5）有望成功实现转业，收入水平基本保持原有水平。

（六）子女教育金规划

根据当前收集的信息，英国留学费用较为昂贵，较多家长选择留学澳大利亚和加拿大，澳大利亚大学学费在1.5万到2.5万澳元之间（视专业而定），生活费在1.2万-1.5万澳元之间，合计3万-4万澳元，约20万-25万人民币一年，加拿大费用与澳大利亚基本相当。就准备资金方面而言，到加拿大留学的一个硬条件就是担保金必须存够18个月。澳大利亚担保金存期只需要6个月，澳大利亚还可以用留学贷款做担保金。因此到澳大利亚留学是较优的选择。

以澳大利亚年均通货膨胀率2％计算（参照近年澳大利亚经济数据预测），预计未来澳元和人民币对美元均保持长期升值趋势，澳元对人民币汇率基本保持稳定，则11年后留澳费用在24.87万-31.08万人民币之间，四年合计需100万-125万元。

明年杨先生转业成功后，可以用基金定投的方式来为儿子筹备教育基金，假设年均收益率为10％，推算出每月投入金额PMT=4881.7，即杨先生家庭可以在未来10年每月进行5000元的基金定投作为儿子的教育基金（考虑到部分贷款在2011年前仍需每月偿还本息，在此之前可适当降低定投额，还清贷款后可增加定投额）。

总结

不惑之年的转业需找好平衡点

对军人来说，退伍转业不仅意味着职业生涯的转变，也意味着给未来的家庭财务带来了许多的不确定性。所谓“预则立，不预则废”，在这人生的特殊阶段，及早做好职业和财务规划显得尤为关键。

杨明军家庭与一向坚守“无债一身轻”的中国传统家庭相比，已迈出了运用借贷手段来进行投资获利的一步，表现出了更进取的投资思维，但在债权债务的管理上仍欠条理性，在风险控制上也有欠稳健。但总体来看，该家庭的财务状况尚属健康。

不惑之年的职业转变，在个人前途上的思考和心态上的调整仍需自己面对，但稳健的家庭财务状况至少能为职业抉择增强一分信心、减少一点顾虑。因而，在职业转换之际，杨明军应先理顺债权债务关系，适当控制资产整体风险，在民间借贷、商铺、理财产品等投资项目上做到平衡配置、分散风险，提高家庭资金流动性，增强家庭应急能力，在家庭财务上免除自己职业生涯转折带来的后顾之忧。

总的来说，杨明军先生作为家庭的支柱重任在肩，职业规划和家庭理财应遵循稳健理财、理性投资的原则，在资产和负债之间、风险和收益之间寻求平衡点，合理配置资产和投资组合，提高抵御风险的能力。

本刊记者 卢远香

 如今，个性化成了很多人特别是年轻人竞相追逐的目标。在自己的地盘烙上自己专属的独特记号，是个很迷人的想法。而烫画，就可以简简单单地实现这个梦想。衣、帽、鞋、袜、手机、饰品、喝水的杯、吃饭的碗盘、送朋友的礼品……这一切都可以印上自己喜爱的图案和记号。烫画以其时尚、个性、随意，更以其所见即所得的简单表现形式，赢得众多年轻人和小孩子的青睐，“我的图案，我做主”，不仅成为他们表达自己个性的一种展现方法，也给烫画市场带来了无穷商机。

文/本刊记者 曾艳

个性化时代彰显烫画商机

烫画源于美国，有着悠久的历史和传统，个性化烫画服饰是指利用热转印工艺在一种很普通、很平凡的服装上，通过特殊的烫印设备和专用墨水在空白的服饰和其他承印物上印制上消费者自己喜爱的图案，比如：名人的格言、家乡门前的小河、娇妻美丽的玉照、爱子调皮的图片、明星的照片等等，从而使服装展现自己的个性。在美国，从总统到平民，几乎每个人都拥有一件或几件自己喜爱的个性化服饰，它不仅展示自己独特的个性，而且时常能勾起一段美好的回忆。

而在我国，随着人们生活水平和审美意识的提高，穿上一款个性服装，展示自己的与众不同，也成了年轻人越来越推崇的一种穿衣风格，而从工厂流水线上大批量生产出来的服装一般都是一样的款式，相同的图案，很难满足人们的这一愿望。而烫画服饰正以其时尚、个性、随意，更以其所见即所得的简单表现形式，赢得众多年轻人和小孩子的青睐，成为他们表达自己个性的一种展现方法。“我的图案，我做主”，作为消费群体最大、消费能力最活跃的年轻人和儿童，这一个性需求无疑给烫画市场带来了无穷商机。

从日常用品看，几乎所有童装都有图案做装饰，一些成年人的服装、包、帽、袋等，也印有各种图案。此外还有围巾、手套、棉制服、休闲服、床单、窗帘等。烫画对这些服饰起到的，正是画龙点睛的作用。

而且，烫画除了可以印在服饰上，还可以印在水晶、杯子、盘子、玩具、礼物以及各种饰品上。这样一来，使用一种技术，就能使产品种类大大丰富。产品种类多了，对应的客户群体就大大扩展了，市场空间自然也就大大增加了。

此外，如果能和影楼、企业等合作，为烫画加入广告设计和企业设计的元素，不仅更进一步地拓展了烫画的销售渠道，更给烫画添加了文化价值，这样一来，由于它印刷工艺简单，便于操作，所需的材料经济易得，且又可广泛地印在各种材质的承印物上，既便于民用，又可用于工业，烫画的市场前景就更加不可限量了。

烫画店的投资分析

面对这样一个巨大的充满活力的市场，相信很多投资者都摩拳擦掌、跃跃欲试。可是如何才能成功投资并经营一家烫画店呢？

本文以沈阳“布凡烫画坊”为例，该烫画坊成立于2003年底，从一间小烫画店一直做到今日的烫画耗材批发商，目前客户群已遍布中国除了西藏以外各省市地区（包括香港、台湾等），更远销日本、马来西亚等国家及地区。布凡坊在2005年初建立的烫画技术论坛—“精品烫画技术论坛”，目前已成为国内具有一定权威和信誉的专业技术论坛。本刊请“布凡烫画坊”的老板孙洲先生为有意进入这一行业的朋友分析烫画店的投资可行性。

选址租金

如今是“酒香也怕巷子深”，对于烫画店来说也是如此。因而，第一步的选址非常重要。由于烫画店的主要消费者人群定位为时尚个性的年轻人，所以选址一定要选在年轻人聚集的地方，而且是具有时尚个性气息的地方。孙洲建议，高校周围和繁华的商业区、步行街都是不错的选择。因为这些地方不仅年轻人多，而且这些年轻人都有较强的时尚、个性观念和一定的消费能力。

开烫画店对店铺面积要求并不高，一开始店面不用太大，十几二十平方米足够，至于租金，商业街比学校周围贵点，不过在商业街人流量更大，而且时尚气息更浓，规模效应更容易勾起人的购物欲望。但是布凡坊当初由于没有太多的资金，并没有将店址选在城市中心最繁华的地带，而是选在沈阳市二级马路和三级马路交界、周围学校集中的比较繁华的商业街上，店面12平方米，租金每月1500元。孙洲建议刚创业的各地投资者，可根据当地情况选择店铺面积，尽量将租金控制在每月2500元以下。

装修费用

烫画店店面装修重在装出特色，倒不一定要多么豪华昂贵。孙洲说店面装修费用视各人爱好和经济实力而定。最好控制在10000元左右（不过具体还是视各人情况而定）。

人员费用

创业之初人员也不用太多，加上投资者自己，两个人足以轮流看店做烫画服装。这就要求创业人员会使用烫画设备，掌握一定的烫画技艺。孙洲说技术很简单，只要细心、勤学、多思就能做好。此外，他特别建议此项目的操作者：“一定要对电脑软件（PhotoShop）有一定的掌握程度，因为对烫画店来说，一件衣服的灵魂在于图案，不要以为在网上随便找个图印上就能卖出好价钱来，要有自己的想法和创意，最少你能迎合购买者的想法，哪怕简单地做些设计也会让一个普通的图案变得独一无二。如果开店者有设计和绘画基础那将如虎添翼。”所以如果招聘这样一个符合要求的员工，大概每月需要2000元费用。

设备耗材费用

孙洲告诉记者，开烫画店设备和耗材是关键，不同的设备和耗材做出来的烫画服饰质量有很大差别。开烫画店的设备和耗材主要有烫画机、电脑、打印机、扫描仪、数码相机、烫画纸、颜料墨水以及空白文化衫等。结合多年开店经验，孙洲为欲开烫画店的投资者在设备耗材上提供四个投资方案。

方案一：投资5500元能够完成所有美国烫画的烫印，做美国烫画可以省掉打印机和转印纸的投资，但项目单一。投入设备和耗材主要为：

烫画机，推荐乐喜LX-1型38×36摇头烫画，3200元，在正常情况下，任一款烫画机均可烫印烫画纸，只是烫印的效果和失败率有区别，但这与个人操作水平、衣物及烫画机有相当大的关系；

烫画纸：以美国画为主，先期进货量在1000元以内，图案的数量在100-150张即可（每种图案最少应为两张以上），以后根据当地购买情况选图和控制进货量。

文化衫:10-20元的各种颜色的空白衫，以白色和黑色为主，进货量在1000元以内即可，可选择在当地进货。

其他附件：100元左右。

方案二：在方案一的基础上再投资6000-7000元购置一套计算机、扫描仪、打印机和数码相机即可，能够完成所有成品烫画的烫印和照片T恤的制作。

扫描仪：300-400元任意型号，在当地购买。

计算机：能使用图形设计软件Photo shop6.0即可(3000-4000元)，在当地购买，也可以用现有的计算机。

打印机：以高分辨率彩色喷墨A4EPSON打印机为首选，价格650-1300元；加300-400元配相应型号的颜料墨水连供。

数码相机：300万像素的就够用了，主要用来给顾客做大头贴及平时收集一些风景等。1000元左右即可。

A4T恤转印纸：先期进货量，白T恤纸可进100张，黑T恤纸进50张，以后根据当地购买情况控制进货量。

方案三：在方案二的基础上再投资2500-3500元购置一套专用打印机、热转印墨水连供、写真金属板和瓷板即可，能够完所有转印纸的烫印、照片T恤的制作、金属照片、尼龙照片布幅、照片瓷板、拼图、鼠标垫等的制作。

打印机：指定型号的打印机，新机价格在700-1300元之间，如EPSON R210。

热转印墨水连供：将照片经计算机处理后，通过打印机打印在彩色喷墨纸上，再经过烫画机来制作写真金属板和瓷板等。840元左右/套。

热转印瓷板、金属板：上面涂有特殊涂层，耐划、不怕水、不掉色。进货量1000-1500元即可。

彩色喷墨打印纸：指定品牌打印纸价格是20元100张，在当地购买。

方案四：在方案三的基础上再投资1000-2000元购置烫杯机或烫盘机即可，能够完成所有烫画纸的烫印、照片T恤的制作、金属照片，并且还能印制照片水杯和瓷盘。

烫杯机或烫盘机：跟据自已的喜好和当地的购买倾向，选择某种烫印机器。单机价格在800元左右。

专用水杯：4-5元/只，专用瓷盘：5-10元/只。进货量控制在1000元以内。

水电及其他费用

使用烫画机比较耗电，所以每月的电费也是一笔不可忽视的开支。孙洲建议一天多积累几件衣服一起做，这样可以减少烫画机预热次数，节约用电。除了电费，还有水费，再加上管理费、工商费用以及前期适当的一些宣传费用等，每月这项开支大概2000元。

投资收益

孙洲介绍，一件烫画成品市场价格在45-60元之间，而成本一般在15-25元之间，刨去耗材，每件烫画成品的收益大概是30元。

由于烫画服饰也有季节性，总的来说夏季销量最火，冬季销量最淡，春秋两季处在中间情况。每月销量不是特别固定，多的一月可做上千件，少的可能只有百来件。平均起来每月可做各种烫画服饰500件，如果不计算设备耗材、装修、人员及其他费用，每月可收入500×30＝15000元。

备注：上表为烫画店的前期收支模拟表，其实际收支情况还要视不同地区、不同投资者的经营方式而定，因此附表仅供参考。

投资风险与注意事项

在我国，烫画店作为一个新鲜的时尚产业，很多投资者都看中了这一投资机会，满怀热情和憧憬准备进入这一行业。但是投资永远是和风险联系在一起的，烫画也是如此，如果只盯着这行业的可观利润，而忽视了各种风险，那么离失败也不远了。

孙洲提示投资者：是创业就有风险，烫画行业也并非稳赚钱的。如果不能考虑风险，盲目冲动地进入，除非运气特别好，否则就只有失败。现在各大城市中烫画店也开始风起云涌，可是相信经过几年之后，大浪淘沙，做得非常出彩的可能也就屈指可数的那几家。如何才能在投资浪潮中站稳脚跟？这就要求投资者除了善经营外，更要有控制风险的能力。

一般来讲，开烫画店有以下几大风险和注意事项。

第一，季节性是烫画店的致命伤。

因为烫画主要是印制在T恤等较薄的衣物上，所以烫画店是一个季节性很强的行业，典型的夏季生意好做、冬天生意难做。一个冬天就有可能淘汰掉很多资金不够充裕又经营不善的投资者。所以如何熬过冬天淡季，是一个需要认真思考的关键问题。孙洲建议冬季可以考虑更多地做转印杯、盘、饰品等。

第二，注意防范经营管理上的风险。

孙洲特别强调，做烫画人与人的交流很重要。因为开烫画店不像开其他服饰店，店主只要坐着等顾客来买成型的产品就行了，而是要将顾客心里所想要的产品用烫画的形式再现出来，这就要求店主和顾客必须有很好的交流和沟通，真正理解顾客所求，才能做出让顾客满意的产品，才能赢得良好的口碑和众多的回头客。此外，孙洲建议尽可能地和一些公司、经常承办活动的企业联系，因为这些地方都有可能做大批量公司文化衫，能接到团体单子，就很容易看到利润了。开烫画店不能只守空房，要动用一切关系，利用人脉来赚钱。

第三，技术细节也要注意。

不同烫画机、不同转印纸、不同转印墨水、不同材质的承印品在进行烫画时，对各种技术参数以及烫印方法也有着不同的要求。如何把各项因素合理搭配，将一件作品完美地呈现，是需要投资者用心、深入研究的。

最后，孙洲提醒投资者说：“烫画并没有神秘的技术含量，但经营好的话是需要一定资金的。如果作为一个创业项目来投资的话，启动资金最好在3万元以上。做好十足的心理和前期准备再投入资金，不要头脑过热。市场是有的，但能挖掘多少，就要看个人能力了。喜欢就去做，大胆地表达自己的想法。因为‘只要喜欢就没有什么不可以！’”

 2007年股市呈现出阶段震荡的格局，这加剧了基金投资的难度，导致基金业绩分化越发明显。根据第一季度的基金业绩来看，最好的和最差的基金业绩相差达22倍。怎样在震荡行情中选到最好的基金，同时又规避单个基金波动的风险，成为投资者最为头痛之事。而被称作是“基金中的基金”、具有组合投资特点的FOF在震荡格局中脱颖而出。

对于普通股票型基金来说，FOF最大的优势在于可以一次买“一篮子基金”，并通过专家二次精选，从而实现多元投资，有效降低非系统风险。这在一定程度上规避由于基金公司本身或者基金经理失误造成的风险。因此，在基金产品繁多、良莠不齐的情况下，FOF就可以帮助那些对基金没什么研究的人，或者无心研究基金的人实现偷懒投资。

但FOF并不是完美无缺的，它有自身不可避免的缺陷，对于有一定基金专业知识的投资者来说，投资FOF产品并非万全之策。

文/特约记者 刘佳

缺陷一：操作不透明

对于委托理财来说，被委托的人是不是值得信任的，则是最为重要的事情。公募基金的最大优点就在于其透明性。基金的十大重仓股被要求定期公布，这能让投资者知道基金管理人投资了什么。同时，基金还有“双十”限制，即一只证券投资基金投资于同一资产支持证券的比例，以面值计算不得超过该产品发行规模的10％；同一基金管理人管理的全部证券投资基金投资于同一发起人发起的各类资产支持证券，以面值计算不得超过其合计发行规模的10%。这一条款在一定程度上保证了基金的稳健运行，避免了一些内部交易，有利于保障投资者的利益。

但FOF基金则在透明度上有着很大的欠缺。目前已经成立包括在售的FOF产品中，仅有光大阳光2号和建行和光大目前推出的FOF有类似限制。如光大目前在售的“同赢5号”在契约中规定投资于一只基金的规模不得超过计划资产总额的10％；投资于一只基金的规模不得超过该基金规模的10％；投资于同一基金管理公司所管理的基金的规模不得超过该计划资产总额的20％；投资于无历史记录的基金经理所管理的基金的规模不得超过该计划资产总额的10％；投资于与投资顾问有关联方关系的公司发行的基金的资金不得超过计划资产净值的5%。

这些条款对于避免在实际操作中的一些关联交易非常重要。事实上，如果没有相关规定，FOF很可能会把大量资金投向托管方控股或参股的基金，而不顾基金的实际业绩如何，或者投资标的是否有较大的不同。如果FOF所投资的基金有较强的趋同性，这实际上就起不到多元化投资、规避非系统性风险的作用。

对于普通投资者来说，受托者的操作透明性往往是最重要的。

缺陷二：双重收费

从表面上看，由于FOF主要投资对象是证券投资基金，管理成本相对较低，管理费率也相应较低。但实际上，由于投资的标的基金管理费已经计提，FOF管理费的计提实际上仍是一种双重收费。

FOF申购费率根据资金量在1.20%-0.01%之间，赎回费率根据时间不同在0.5%-0之间，似乎比部分股票型基金便宜，但其实各类型基金尤其是股票型基金本身就有各种费用，这些费用直接从投资者的账户中划走，因此FOF在运作过程中实际上进行了二次收费，其总体费用比直接投资股票型基金要来得高。对于中小投资者来说，双重收费确实是一个不小的负担。

不过从目前情况来看，即使单看FOF的申购费率，也正呈现出水涨船高的态势。例如去年发售的多只FOF申购费率最高不过1%，其中光大阳光2号的申购费率为0.5%，而华泰紫金2号则不需申购费。但从今年推出的几只FOF产品来看，广发证券的理财4号和建设银行的FOF申购费率均为1%，而工商银行的FOF则创下申购费率新高1.2%。

缺陷三：收益中庸

作为一项投资产品，FOF的收益水平也只能算是中庸。由于2006年是一个单边上涨的牛市，因此，FOF的业绩普遍不如股票型基金。如招商证券推出的“基金宝”迄今累计净值不过1.6328，而不少同期成立的基金，累计净值早已攀升到2元甚至3元。而FOF在推出之初也考虑到这一因素，银行系FOF都把预期年收益率定在15%左右。而券商FOF则普遍对收益情况不作具体预期。但银行的FOF产品受不能混业经营的限制，只能与信托或券商合作推出FOF产品，由信托公司或券商操作，因此，从收益的角度讲，客户投资FOF的最终利润必然存在一定的缩水。

而且事实上，FOF在投资基金中往往不可能全部投资股票型基金，而需要配置一定比例的货币型或者债券型基金，这样在牛市阶段收益一般要比股票型基金的收益偏低。今年1月，券商的股票型券商集合理财产品业绩不俗，3只股票型券商集合理财产品的平均收益率达到19.71％，高于股票型基金12.69％的平均收益率，但4只券商FOF产品的收益全部在10％以内。

缺陷四：流动性差

基金随时可以赎回，但FOF一般只在一定期限内提供赎回机会，FOF的流动性相对较差。投资者如果临时急需用钱，无法随时要求赎回。

已经成立的FOF产品大部分对开放期有一定的限制，例如招商证券的基金宝是每3个月开放一次，开放期为当期的最后5个工作日。而工商银行推出的FOF产品开放日为理财期内每月的前两个工作日。光大银行“同赢五号”的理财期限最长2年，每半年提供一次开放。如果投资者在开放日提前赎回，对提前赎回部分收取0.5%的手续费。中信理财基金计划1号也规定，若客户于开放期内中途赎回，则需要支付赎回费，收取标准为赎回金额的2%，但该款项归计划资产所有。只有华泰紫金2号是在产品成立1个月后的每个工作日开放。

此外，银行FOF还有提前终止条款。中信理财基金计划1号和建设银行“利得盈2007年第11期”产品都有规定，如遇国家金融政策重大调整，影响到该产品的正常运作时，银行有权提前终止协议；但投资者无提前终止权。光大银行“同赢五号”还规定，如果扣除各项费用后，投资者累计收益率达到30%，光大银行保留提前终止的权利。中信理财基金计划1号则在存续期间内单位净值(费后)达到1.25时，银行有权提前终止本产品。

同时，由于FOF属于高风险理财产品，因此银行不会为FOF的购买者提供质押。相比基金的可以随时赎回，FOF在流动性上较受限制。

此外，FOF的投资起点也比较高，基金产品申购金额最小为1000元，而FOF则大部分要10万元起步，目前已经发行的FOF中只有工商银行是5万元起步。

《私人理财》专家点评

FOF的特点在于多只基金捆绑在一起,投资FOF等于同时投资多只基金,但比分别投资的成本大大降低了。不过对于普通基金投资者来说，只要投入一定的时间和精力，已经有足够多的信息让你自己来进行基金组合，做好自己的“FOF”基金。

第一步，股票型基金、债券型基金和货币型基金的配置。这取决于你的风险承受能力，你到底是一个激进的投资者还是一个稳健的投资者。

有三种组合投资策略可供参考：

1.积极型组合投资策略。股票型基金50%、偏股型基金15%、指数型基金15%、平衡型10%、货币型10%。

2.稳健型组合投资策略。股票型基金50%、偏股型基金10%、指数型基金10%、平衡型20%、货币型10%。

3.保守型组合投资策略。股票型基金30%、偏股型基金10%、指数型基金10%、平衡型20%、货币型30%。

第二步，大盘股基金和小盘股基金的配置。大盘股票对市场的影响是很大的，因此大盘基金肯定是配置的重点。但小盘股票却是一个很活跃的部分，成长性往往更好。大盘基金和小盘基金的配置也取决于投资者的风险承受能力。总体来说，大盘基金的风险小于小盘基金，因此除了激进的投资者外，小盘的比例不应该大于大盘基金的配置。如果是偏保守的投资者，可以完全放弃中小盘。当然这些配置也要依据行情而定，在今年的一季度行情中，如果放弃了小盘基金，那是非常可惜的。

第三步，价值和成长的配置，也可以看做是蓝筹和成长的平衡。有些基金是偏蓝筹股的，如景顺内需、嘉实主题、广发策略、富国天益等；也有些基金是偏成长的，如上投优势、华夏大盘、中邮核心等等。投资者可以追踪关注这些基金的季报和年报，相应做出价值和成长的基金配置组合。

去年成立的FOF业绩表

（由于FOF的净值结算以周为单位，所以以下数据均截至2007年4月20日）

产品名称	当日净值	累计净值	成立日期
招商“基金宝”	1.4338	1.6888	2005-5-25
华泰“紫金二号”	1.4391	1.7341	2006-3- 6
国信“金理财”经典组合	1.2853	1.6853	2006-8-11
光大阳光2号	1.1653	1.9653	2006-9-20

FOF与股票型基金的比较

产品名称	收益水平	流动性	风险度	透明度	起点门槛
FOF产品	中	差	中	低	低
股票型基金	高	好	高	高	高

4月23日，大盘突破了3700点，这说明了资金流动性过剩的局面并没有受到之前的加息和最近的提高存款准备金率的影响。而可转债的市场表现也继续着其2007年以来的热度。资料显示，上周（4.16-4.20）两市有交易的15只可转债的平均涨幅超过6.47%，超过了同期上证指数5.4％的涨幅。可转债的收益在强股性的趋势下表现十分强势。

文/本刊记者 张伟霖

由于近期强制赎回的数只可转债数量超过5142.95万元，加上转股部分，使得可转债存量减少超过2亿元。截至4月23日，转债市场存量只有81.45亿元。市场容量的减少，肯定会加剧转债持有机构的惜售心理，转债价值也必然随之进一步地提高。与此同时，转债自身的投资优势也逐渐获得发行人和投资者的广泛认可，而且对转债投资更加理性，转债独特的优势将会使转债市场更加成熟，供不应求之下，投资者对转债市场的后市仍可持续保持乐观。

目前上市的可转债涵括了钢铁、地产、电力和造纸等9个行业。而在15只有交易的可转债中，钢铁与电力两大板块的转债表现最为抢眼。从4月开始，已经连续两个交易周的平均涨幅超过10%，超过平均值一倍有多。这其中华菱和韶钢转债的涨幅均超过了13%，而电力类的国电和桂冠转债 （235.000,6.00,2.62%）因行业业绩提升而大涨12%以上。同时地产板块也在近期回暖，在招商地产的强势带动下，其转债也节节攀升。而在招商地产前期一度下跌8.73%的情况下，转债也仅仅是下跌了近3%，明显小于其正股的损失，转债的保底稳健的特点可见一斑。

寻找高成长性正股的转债与修正转股价的转债是目前可转债投资的两条主线。因此，展望后市，钢铁和电力板块仍有着明显的投资价值。

首先，2007年一、二季度国内钢铁行业处于景气时期：产量较快增长，结构持续改善；需求旺盛带动钢价不断上扬；钢价上扬大幅改善行业经营业绩。二季度将继续看好：二季度是全年钢材需求较为旺盛的时期；国内钢材供应量将温和增长；国内库存温和上涨不造成明显涨价阻碍；出口依然支撑国内钢价高位运行；生产成本上涨可推高钢价。企业经营业绩同比将均呈现大幅增长，并给市场留下了令人惊喜的全年业绩预期。

其次，出口退税调整对市场冲击有限。财政部和国家税务总局近日发布关于调整钢材出口退税率的通知。根据估算，如果钢材出口价格不变，这次出口退税调整影响全行业净利润约60亿人民币，相对于去年全行业1700亿的利润来说，影响不大。从前期钢坯出口退税降低，直至加征10%关税的实际来看，中国钢铁企业有望通过提高价格来转嫁这种降利因素。国内外钢铁价格的巨大价差仍然支撑国内钢材的强劲出口。此次出口退税调整以及调整的幅度都已经在市场的预期当中，并在前期有所消化，对市场的冲击有限。

更重要的是，钢铁股仍被严重低估，钢铁合理动态PE应在15倍以上。中国宝钢、鞍钢、武钢平均PE为11倍左右，随着中国经济的稳健成长所带来的中国A股市场整体估值水平的提升，钢铁股的估值应同步而动，在长期牛市确立的基础上，加之钢铁行业处于难得的历史黄金发展时期，钢铁股动态市盈率同步上涨40%-70%是顺理成章的事，所以目前行业总体估值仍被严重低估。

在整体行业的上升景气逐步形成、正股看好的背景下，转股溢价率较低的钢铁类转债后市机会仍然很大，建议投资者重点关注华菱转债和西钢转债，以及转换溢价率同样较低的首钢转债。

同时，电力板块的投资价值也已经逐步得到市场的认可。电力行业2006年实现利润同比增长43%，而且产业政策和税收政策积极变化、集团整体上市将在电力行业中大规模展开等有利影响都将促使该板块持续上涨。由于电力的需求一直处于高位，电力板块的未来走势看好。就个券而言，上海电力经营业绩的改善和大幅增长，使公司同时具有改善价值和成长性，上涨空间明显，其对应的上电转债建议投资者关注。同时，根据历史经验和过去一年多的市场数据，在一个牛市环境中，高价位的可转债的收益要高于中低价位的可转债。例如，目前属于高价位的可转债柳化转债，随着其发行人柳化股份在煤气化项目的投入，公司已经不仅仅是定位于普通的化肥股，而是综合性煤化工企业。煤气化是一个重要的煤化工技术的平台，其下游产品的空间广阔。随着煤气化投产以后带来经营性现金流的改善以及CDM2008年实施以后带来的每年3000万现金流，柳化在未来4年内净利润的复合增长率达到35%以上。2007年柳化转债的表现有理由看好。

 目前广州的房价并没有得到有效的遏制，这已大大超过了普通购房者的心理预期，加上受近期系列宏观调控政策的影响，买家在政府极力宣传广州房价下降的心理预期下，预想价格可能与发展商的实际定价越来越远。即便有购买能力的市民也会处于观望状态，因此，预计这个“五一”黄金周的成交不会太理想，但价格仍可能继续攀升。

文/本刊记者 罗瑜

4月底关于广州3月份房价下降700元/平方米的争论还缭绕在耳，“五一”黄金周已缓缓临近。房价的涨跌让不少市民看不清广州的楼市，这使得他们犹豫要不要在“五一”黄金周买房。那么，依据目前广州楼市的情况，“五一”黄金周，广州楼市会怎样呢？

由广州市政府11个部门联手整治房地产市场违规行为专项整治行动4月中旬已经开始，此整治行动为期一个月，其目的明显在于维持“五一”楼市黄金周。由于11个部门的整治，“五一”黄金周供应量会比原先预计的多增加两三千套。据了解，海珠区某楼盘300多套单位已拿到预售证，本来只准备在“五一”期间推出一百套或几十套单位，如果销售好可能再加推。

目前广州市政府强力介入市场，加上各家媒体的渲染报道，把广州五一楼市推到了风口浪尖。这不排除会拉动买家的购房愿望，但实际成交仍看黄金周的楼盘和价格。

“缺货”、“惜售”是去年“五一”黄金周的关键词，发展商囤货成为推高房价的祸首。即使今年开发商在政府的压力下不囤房，今年的“五一”黄金周，楼市可能也不会像以往那样交易活跃。今年的“五一”楼市将成为多方力量博弈的舞台，预计整体表现将趋于平静，但平静之下却是暗波涌动。

焦点房地产网对“五一”广州市民置业进行了网上调查，调查结果显示，今年“五一”黄金周绝对不买房的占43%，加上看情况而定的市民共有近80%。阳光家缘网测算数据显示，4月上半月全市商品住宅的成交均价已经去到8300元/平方米左右，天河区、越秀区的成交均价双双突破1.2万元/平方米大关，连海珠区的成交均价都已逼近1万元/平方米。可以说，价格快速上涨的势头并没有得到抑制，发展商或明或暗的提价，都牵动买家的行动。

目前广州的房价并没有得到有效的遏制，这已大大超过了普通购房者的心理预期，加上受近期系列宏观调控政策的影响，买家在政府极力宣传广州房价下降的心理预期下，预想价格可能与发展商的实际定价越来越远。即便有购买能力的市民也会处于观望状态，因此，预计这个“五一”黄金周的成交不会太理想，但价格可能继续攀升。

中原地产研究部对全市在售楼盘及新批预售楼盘的统计监测显示，今年“五一”黄金周期间全市十区可售一手住宅货量将在2.7万套左右，供应面积约为331万平方米，其中五一期间新开楼盘及旧盘新推的未售货量约为8400套，面积约为103万平米，主要集中在花都、海珠、天河和白云等区，新推货量比去年同期减少10%左右，这些楼盘在3月和4月主要采取储客的方式，集中于“五一”期间正式开盘。其中花都区有多个新楼盘开盘，再次成为广州楼市的热点。

在新推货量并不大的情况下，目前住宅市场仍是以旧货为主，占全市住宅总货量的68%左右，在连续几个月的成交量大于供应量后，各楼盘余货量已是有所减少，但新增货量不多令旧货仍占市场主角。

中原地产研究部高级研究人员表示，五一期间市场推出的新货量仍是以贵价盘为主，中心城区楼价仍将保持高涨，花都、白云、萝岗、黄埔等外围区域新推楼盘售价也是越来越高，全市整体楼价在短时间内还难有大幅下调的可能性。但预计在花都、黄埔等大量推货及成交、整体楼价相对各区较低的情况下，有可能会缓和全市成交均价。

荔湾、越秀等老城区主要热点楼盘有“恒荔湾畔”、“荔港南湾”、“金碧东山华庭”及“肯辛顿”等，销售均价预计将突破10000元/平方米。

天河区主要销售楼盘有“保利心语”、“侨英花园”、“尚东宏御雅苑”、“东方新世界二期嘉院”、“华悦山庄”等，均价都在9000-15000元/平方米，天河成交均价仍将保持在10000元/平方米以上。

海珠区在售楼盘有“盛景家园”、“富力银禧”、“保利康桥”、“海盈居”、“水蓝郡花园”、“金丰大厦”、“恋日100”、“罗马家园”等，销售均价均在8000元/平方米以上。花都区在五一期间有多个新开楼盘，洋房均价都在4000-7000元/平方米之间，其中位于新城区的新盘“马鞍山1号”均价达到7500元以上，别墅楼盘“天湖峰境”也刷新了花都山水别墅价格的新高，万科“天景花园”及合景泰富的另一楼盘“朗悦君庭”售价也在4000元/平方米左右，锦东花园均价6000元/平方米，“中房观湖国际”在首期热销的情况下，二期价格有望高达5000元/平方米以上，在这些楼盘的带动下，预计花都区的整体楼价还将继续上涨。

 4月以来美元跌得无奈，非美的外币涨得疯狂。不过4月23日北美早盘，美元指数反弹至日高81.93，近期低位整理后技术反弹动力得到释放。而当天美元指数在亚洲汇市继续低位整理，美元的最大对手欧元也在当日出现较大幅度的回落，对美元的反弹起到了主要的作用。但此次美元反弹只是技术上的调整，通货膨胀不仅会导致美元下跌，贸易因素也需要美元下跌，美元的弱势在所难免。

文/亚汇·中国  柳英杰

4月18日，欧元持续高企，英镑兑美元25年的历史高点2.01被突破；欧元的强势突显了美元的下陷，美联储自停止加息以来，美元走势岌岌可危。尽管4月23日美元普遍出现反弹，但这只说明美元有技术反弹的要求，美元趋势仍然向下没有改变。

美元短线下跌趋缓是由于市场非美货币轮番表现后，目前主要非美货币虽然突破新高，但继续大幅向上的动力显现不足。短期市场非美货币有望维持高位震荡。股市回暖，市场套息交易再度活跃，致使日元呈压。美元技术指标背离，非美严重超买，并且受到获利盘获利回吐影响，短线技术调整势在必行。反弹仍然是沽空美元的机会。

作为以前强势货币的美元，如此惨淡的下跌，是什么原因造成的呢？

通货膨胀历来为各国央行最为关注的金融风险。前任美联储主席格林斯潘素有通胀斗士之美誉，对于控制通胀水平、调节经济发展速度所做的诸多努力可谓举世瞩目。现在贝南克继续坚守阵地，但与以前情况不同的是，现在美联储需要在通货膨胀、经济衰退、房地产市场泡沫破裂、巨额贸易逆差、货币持续贬值、三大类货币供应量增加、流动性过剩等等诸多因素中寻求平衡，美联储面临比以往任何时候更为复杂的局面。

目前欧元兑美元继续保持强势。欧元汇价维持高位震荡向上，技术上欧元汇价初步支撑位于1.3570区域，短线技术阻力1.3670区域；技术指标显示欧元有望维持震荡向上，盘面显示欧元汇价回落就是买入的机会。

其实欧元区13个成员国中通货膨胀压力并不相同，其中法国仅为1.2%，低于德国0.8个基点。若特里谢持续加息将导致法国通货紧缩，这必将影响到整个欧元区的利益平衡。因此，德国的问题可能还需要德国政府尽更大的努力。因此，经济学家们认为欧元区加息进程不会像美国那样频繁，也不会像英国那样突然，会按季度按部就班缓慢执行。因此欧元兑美元的上涨也将是稳定和缓和的，预计欧元兑美元将会在1.38左右得到平衡，而后才会调整。

如果说摆在美联储面前的任务是美国国内经济发展中的各种矛盾，那么摆在特里谢面前的任务就是平衡欧元区各国和部分欧盟国家的发展不均衡的矛盾。

而美元兑日元的情况又不相同。2005年初至2006年日元对于美元的贬值与美联储加息因素有关。那时候美联储为带动美元升值预防通胀而持续加息。与此同时日本为了刺激经济复苏，一直实行极低利率甚至负利率的贷币政策，这在很大程度上促进了日本经济的发展，但也正因为这样，随着日本经济的好转，又因极低的利率，使得日本投资者投资美国资本市场。后来这种投资意向又逐步发展为投资于高收益资本市场（如澳洲、美国等）而贷入日元，这就是自去年下半年以来曾影响汇价至今的套系交易。虽然摩根银行认为套息交易并非主流，资金流动性也并非传言般巨大，但依然看到，在美元持续下跌的过程中，日元比美元更加弱势，在美元反弹之时，日元依然弱势，而且日元一旦出现上涨，就会得到有力承接，并推动美元兑日元向120方向甚至更高的方向运动，这岂不就是套息交易所需要的生存空间？

除美元、欧元、日元这三种在汇市中最主要的货币之外，人民币或者说中国因素也不得不提，这是影响美元走势的贸易方面的因素。

众所周知，中国与美国之间的贸易摩擦由来已久，尤其是近年来，中国对美国的出口大增，是美国巨额贸易逆差的主要原因之一。美国对中国的贸易逆差额接近石油贸易和汽车贸易的逆差，使人民币兑美元的汇率对于美国贸易逆差总量、美国GDP规模和就业增长前景的影响几乎与油价、汽车对它们的影响一样重要。因此，美国若指望依靠日本和韩国少卖一些汽车进来，或者寄希望于石油价格下跌，或者强势胁迫中国政府不再对出口退税和人民币大幅度升值来缓解贸易赤字，都不如直接贬值美元起的作用更加快速和显著。因此，通货膨胀不仅仅会导致美元下跌，贸易因素也需要美元下跌，美元即使短期反弹，弱势仍在所难免。

 “4.19”大跌后，市场一片恐慌，但第二天大盘就又人气十足地大幅反弹。高位震荡的格局让投资者有些无所适从。自去年股市红火以来，股票型基金和配置型基金备受投资者的青睐，而债券型基金却并不受关注。而在未来大盘继续剧烈震荡的预期下，债券型基金就成为既规避风险又能获取良好收益的上佳选择。

文/本刊记者  卢远香

债券型基金主要以获取债券类资产稳定的利息收入为主，与股票型基金相比，风险很低。而由于目前多数债券型基金持有不少可转债，有的还投资少量股票，因此，债券型基金可以在保持低风险的前提下，间接分享股市高收益。根据银河证券统计显示，虽然去年上证国债指数仅小幅上涨2.136％，但全部具有可比数据的12只债券型基金年均收益高达20.92％（不含中短债），远超定期存款和国债收益。尤其值得注意的是，几乎所有债券型基金的年净值增长率都大幅超过了其业绩比较基准，共实现经营业绩达8.58亿元。

虽然债券型基金不是很多，但其也包括普通债券基金、纯债券基金、偏债型基金、特殊债券基金等。那么，在震荡调整的格局下，投资者该如何选择债券型基金呢？据工商银行的理财师潘健敏介绍，投资者可以从两方面来选出适合自己的债券型基金。

首先，投资者可参考债券型基金的“组合久期”。与股票型基金相比，债券型基金一般不会出现负收益和跌破面值的情况，但低风险并非没有风险，债券型基金的风险除了来自基础市场的波动之外，还有一些直接影响债券收益的情况，而利率风险是其中难以抗拒的一项。在目前进入加息周期的情况下，债券基金对利率变化的敏感程度变得非常重要。基民可用“组合久期”——即其持有的所有债券的平均剩余期限作为指标来衡量。

一般而言，组合的久期越长，基金份额净值就对利率越敏感，净值波动也就越大。假若某只债券型基金的组合久期是5年，那么如果利率下降1个百分点，则基金的资产净值增加约5个百分点；反之，基金的资产净值要遭受5个百分点的损失。因此，建议担心利率风险的投资者可选择组合久期比较短的债券基金，如目前市场上有6只中短债基金，组合的平均久期不超过3年，还有不超过1年的短债基金。不过，组合久期越短，预期收益也会越低。从3月的情况来看，中短债基金的收益普遍在0.1％-0.2％之间，而长债基金的收益率普遍在1％、2％左右。

其次，投资者可以考察债券型基金的投资标的。除投资久期不同外，债券型基金参与可转债投资和股票投资的力度也有所不同，这会直接影响所投资基金的预期收益水平。因此，在选择债券型基金时，基民还需了解其所投资的可转债以及股票的情况。据了解，债券型基金可以用其持有的债券回购融资，进行新股申购。参与打新股的债券型基金风险较低且预期收益颇具吸引力，适合偏好低风险的投资者选择。而投资适度参与股票投资的债券型基金，则可在控制风险的前提下，同时分享牛市中股市的收益。但在收益提高的同时，风险也变大。

正是因为现有债券型基金的相对高收益来源于股票投资、打新股和可转债三方面投资，因此，建议投资者避开或者降低持有加息对其影响比较大的纯债基金，选择股票、可转债投资能力强和打新股的债券基金。

这是因为一方面，在目前的普通债券型基金中，有一部分资产是投资于股票市场的。以去年业绩领先的长盛中信全债为例，该基金是以中信债券指数为标的的增强指数型债券基金，但投资股票的资产比例最高可达16％。2006年全年，这只债券型基金取得了32.70％净值增长的投资业绩。

另一方面，债券型基金获得高回报还与其可转换债券的比例有关。如招商安泰债券在2006年第四季度末大量持有国电转债、桂冠转债两只电力股可转换债券，可转债比例超过30％；由于今年以来电力股持续上升，可转换债券价格也随之攀升。但可转债的波动性和风险都较国债、金融债等中长期债券大很多。

此外，自去年恢复新股发行至今，认购新股仍基本属于无风险收益，使得“打新”类基金在低风险基金产品中独占鳌头，享有低风险、中收益的绝对优势。据统计，一些靠“打新”发家的债券型基金，去年平均收益率均超过20％。其中，去年业绩冠军的债券型基金的年度净值增长率超过56％，超越其业绩基准近50个百分点。目前，大部分债券型基金还参与新股申购。今年将有大量H股回归，交通银行、中国石油、中国海油等大盘蓝筹股仍将陆续面市。今年IPO数量大、公司质量好，且中签率有望提高、专职打新股的债券型基金将以其收益可观、风险可控的特点，再次受到低风险投资者的追捧，并成为其首选产品。

 去年以来，随着中国银行（3988）、招商银行（3968）及工商银行（1398）等股份相继在港上市起始，市场对中资金融股形成了“狂热”行情。其中，涨幅最大的当属招商银行，该股自上市以来，最高曾见20港元，相对招股价已接近134%，其他银行股亦有三成以上涨幅。而保险股方面，中寿与平保并驾齐驱，更为出色，最高涨幅超过1.5倍。

然而，目前中资金融板块已有回落趋势，短期调整的迹象越来越明显，主要是香港一年一度的业绩期步入尾声，暂时缺乏炒作题材，此外，该板块前期已累积不少升幅，获利回吐压力加重，再加上香港市场一直有“五穷，六绝，七翻身”的说法，投资风险加大，不过，从长线来看，该类股份依旧值得持有。

文/香港恒丰投资 梁渊  周宝强

4月27日，中信银行在香港、内地同时挂牌。港交所披露，上市当日该所有32只相关权证上市交易。另据中信银行第二大股东中信国金（0183.HK）披露，该公司将斥资逾60亿港元追加认购中信银行股权，以维持在中信银行约15％的持股水平。

此前，同为A＋H上市的中国工商银行，H股挂牌当日也有相关权证同步上市。不过，中信银行挂牌当日上市的权证数量达32只，打破了工商银行21只的记录。

中资金融股之所以受到市场如此追捧，与其整个行业的发展是分不开的。

首先，金融行业作为中国经济体系的重要组成部分，既对经济的发展起到推动作用，同时又伴随着中国经济的迅速发展而茁壮成长。从2002年至2006年这五年间，国内生产总值以年复合增长率14.9%的速度提升，至去年底国内生产总值达到人民币20.9万亿元，此期间中国银行业的发展速度也令人瞠目，随着国民经济水平的日益提高，以及银行业的零售银行产品和服务需求持续增长，人民币存款总额和贷款总额的年复合增长率分别达18.4%及14.5%，这对于发达国家或许属于正常范畴，但对于目前正处在发展阶段的中国来说，绩效相当喜人。

而作为金融行业的分支机构，国民经济另一重要组成部分的保险行业，在短短二十几年之间增长强劲，保费收入增长快速且稳定，2006年全国保险业实现保费收入5641.4亿元，同比增长14.4%，全年实现投资收益955.3亿元，收益率达到5.8％，比2005年提高2.2个百分点，为近3年最好水平。由此不难看出，目前正处在朝阳期的保险业，服务经济和谐社会的能力不断提高，发展环境日益优化，影响力在逐步扩大，潜力无限。

其次，得益于银行业的不断创新与改革。之前集中央银行、存款以及贷款的发放等职能于一身的情况，伴随经济改革有了明显的改善，各银行的业务也逐渐向多元化方向拓展，为银行提供多个盈利渠道。在此过程当中，政府的大力改革，通过对上市的银行股剥离不良资产以增强资本基础，并允许引进外资银行股东提高中资银行现代化管理制度等方式，例如交通银行及平安保险就有强大的汇丰银行做其策略股东，令到国外投资者对中资银行的前景信心大增。

其三，人民币升值潜在空间也是金融股不断受到市场追捧的一个主要原因。自去年开始，人民币的加速升值，令香港市场对人民币的潜在空间存在无限遐想，而中资金融股的主要收益均以人民币表现，尤其是对保险股而言，由于目前投资渠道比较单一，存款成为一种主要投资方式，伴随币值及息率的增加，估值明显被抬高。此外，社保基金加大额度投放证券市场也对该类公司的股价增添了催化剂。

值得投资者注意的是，随着中资金融股在香港市场上实力的不断增强，香港成分股指数正在发生历史性的变革，建设银行、工商银行、中国银行及中国人寿的加入，令到香港本地企业影响大市的力量大大减弱，而其中引发的各大基金换仓增持该类股份是其股价不断攀升的另一个重要原因。当然，目前中资金融板块已经有回落趋势，短期调整的迹象越来越明显，主要是香港一年一度的业绩期步入尾声，暂时缺乏炒作题材，此外，该板块前期已累积不少升幅，获利回吐压力加重，再加上香港市场一直有“五穷，六绝，七翻身”的说法，投资者还是需要注意风险，不过，从长线来看，该类股份值得持有。

 申达股份（600626）是上海纺织行业的龙头，在上海城区拥有大量厂房等土地资源。随着房地产价格的上涨，公司土地资源面临着巨大升值潜力；其早年以低成本持有的大量法人股，目前正通过二级市场按市价减持，其潜在的巨额股权投资收益极为惊人。因此，土地资源加法人股使得该公司的重估潜力巨大。

文/本刊记者  吴盛强  胡亚萍

申达股份（600626）的拳头产品为产业用纺织品，但其利润的增长点却不仅仅是主业的经营，其长期拥有的优质土地资源增值带来的价值重估和低成本持有的法人股为业绩带来爆发性增长。

不是地产胜似地产。申达股份在上海城区拥有大量的房产土地资源，其22家子公司有16家地处上海市，很多都有几十年历史。公司去年成立了资产管理中心，将改制遗留下的七棉、三线、司麦脱、火炬四个壳体企业归置一处，将原企业遗留的土地房产(土地8.08万平方米、房屋7.92万平方米)纳入统一管理，公司在F1赛场的嘉定、迪斯尼乐园的川沙镇等也有庞大的厂房。而随着房地产价格的上涨，这些优质土地资源面临着巨大的升值潜力。

例如，申达股份全资企业上海第三十六棉厂坐落于川沙城厢镇新川路71号, 第三十六棉厂地块占地达56.58亩(37722平方米)。2004年，申达股份以不到100万/亩的价钱买入, 现起码值1000万元/亩以上, 可赚5亿元以上,相当于每股业绩可增加1元以上。仅此一项加上该股净资产,就明显高于该股当前的流通价,可以充分反映该股的投资价值。今日的上海寸土尺金，申达股份的厂房地皮价值连城,而这一点在新会计准则正式实施之后,将在财报业绩增添亮丽的色泽,面临着价值重估的机会。

事实上，这种“地利”因素申达股份也并非完全忽视。公司现根据自身优势，与上海西部企业(集团)公司及上海市普陀区城市建设投资公司合作组建房地产开发项目公司，进军上海房地产市场,以期作为公司未来发展的一个新的突破口。

目前，申达股份正在开发的苏州河边上土地，总建筑面积11万平方米，附近楼盘单价在12000元-15000元/平方米之间。同时该公司开发的长寿路街道26坊丘地块，位于江宁路以东、宜昌路以南、澳门路以北、河滨围城以西，拟建成苏州河沿岸的亲水、亲绿中高档住宅小区。因该项目用地是下属原七棉的土地，地价成本很低，预计盈利丰厚。此举表明，申达股份正在充分发挥其拥有大量廉价土地的优势，这极可能为公司未来业绩带来爆炸性增长。

除了优质土地资源的升值能为其带来巨大的利润外，其持有的大量上市公司法人股解禁变现也为其业绩增长提供了一笔不菲的收入。多年来，申达股份以极低的成本持有了大量法人股，其中包括欣龙控股（000955）的3006万股、龙头股份（600630）240万股、百联股份（600631）的154万股，申能股份（600642）的50万股、同达创业（600647）的63万股等等十数家上市公司。根据其2005年报,申达股份持有这些上市公司的成本都很低，约为2668万元，而在2005年底这些法人股的市值约4943元,增值相当可观。

此外，作为纺织汽配的龙头，其在车用配套纺织品行业的发展前景也非常广阔。该公司的产业用纺织品主要包括汽车配套纺织品和其他产业用纺织品。目前，申达股份是上海大众、上海通用、武汉神龙、安徽奇瑞等公司的主要供应商。其中，堪称名门闺秀的“宝马5”系列的汽车配套纺织品也是由其进行生产的。

在新会计准则下，申达股份因其拥有的土地巨额增值和大量法人股迅速增值这两大“金矿”而重新估值。事实上，该股已经获得机构的青睐。据统计数据显示，其最新公布的2006年年报的机构股东的持股数量由2006年中报时的301902股增加到3916073股。

自去年初牛市启动以来，不少股票上涨至少2倍以上，而在上市公司完成股权分置改革并度过法人股禁售期，法人股取得流通权后就可以通过二级市场按市价减持来看，其潜在的巨额股权投资收益极为惊人，届时公司持有的大量上市公司股票将变成真正的“真金白银”。申达股份，这只仅有8.49元的绩优上海本地股，土地增值和法人股上的获利也使其的未来走势充满了想象空间。

 编者按：沪深指数持续攀升，上市公司的股价已不便宜，选股的难度也越来越大。使得两市剩余的125只S股成为潜在的“金矿”，由于兼具股改和重组概念，其投资价值也逐渐被机构发掘。

据最近公布的基金年报显示，共有64只S股为基金所持仓。而这些未股改的公司，有近半数公司被基金持股的市值超过千万元，有21只股票被基金持股超过5％流通比例。

由于基金的调研条件和能力要远远大于普通投资者，因而它们对于S股的选择应该作为普通投资者在择股时的重要思路。本刊此次独家统计了两市64家被基金持仓的S股，作为投资者的策略参考。

文／本刊记者 张伟霖

S股抗跌领涨

4月19日,在A股大盘天量跳水，两市共有1146家上市公司股价下跌的情况下，只有S板股票板块仍巍然不动，由27只涨停S股组成的方阵更是独立潮头。统计显示，当日除因股改停牌者外，正在交易的S板块公司计68家，其中38家上涨，27家封于涨停。乃至收市时，S板块列板块的涨幅竟最终位列两市第一位。到了4月20日大盘回调，涨停的S板块公司更是增加到惊人的41家！ 

而以上发生的这一切仍只不过是S股持续的财富神话中的一个缩影而已。

数据显示，在2007年以来的上涨板块中，最突出的就是S类股票。这期间，新疆众和、泸州老窖、宁波华翔、辽宁成大、东方金钰、金发科技等股票在股改复牌后一个月内都有超过300％的升幅。但相比之下，近期的股改后复牌的股票涨势更猛，多数一天之内涨幅就超过300％，先有ST仁和，后有*ST一投，最新的S股复牌动辄即有几倍甚至十几倍的涨幅。

以ST长控为例，该股在4月13日复牌时创下的最大涨幅为1000％，最高股价达到85元。据媒体相关报道称，一名叫金玉龙的自然人股东也因此“一夜暴富”，相比停牌时的持股市值282.32万元，当日狂赚了2397.73万元。截至4月20日，该股股价仍高达64.75元。

目前两市的S股公司仍剩下125家。随着它们股改方案的逐一敲定，重组利好与抢权风潮推动着股价走高。而此前已经布局、有良好重组股改方案的稀缺Ｓ股的投资者，均获得了丰厚的收益。

难辨“潜力”还是“炒作”

随着股改基本告成，S股中除已进入股改程序外，基本上都是股改“特困户”，由于各种各样的原因，无法进入股改程序。但从市场表现的角度来看，未股改对于它们来说反而成为了最大的利好。

一方面，市场预期上市公司非流通股东为了摆脱Ｓ股的涨跌幅限制，不被边缘化，在股改支付对价方面将有可能显得慷慨许多。如Ｓ圣雪绒、Ｓ宁新百、Ｓ美尔雅、Ｓ华源等个股纷纷于此前都提出了较为优厚的股改方案。

另一方面，未股改S股的资产置入和重组可能性，也使得产生短线投资性收益非常可观。从以往的经验看，大凡重组式股改的股票，股改前后都会有较大涨幅。

在多种因素作用之下，S股也就极有可能成为潜在的“金矿”。同时伴随它们的数量日渐稀少，稀缺程度越来越高，被资金热捧的可能性也越来越大。

然而，在财富效应的放大作用之下，市场对当前的S股已经形成了不分基本面，见“S”就炒的境地。题材过度挖掘，股价出现泡沫的症状也有所显现。尤其是目前不少S股经过持续涨升之后，已经上涨数倍甚至更高，理论上已经透支了股改的重组效应或者股改的对价。

比如，S商社2006年的净利润不到前年的十分之一，但依然被市场恶炒，现时市盈率竟高达1496倍。同样情况的还有去年净利大幅下降的S蓝石化，该股股价已经超过20元，市盈率均超过或者接近1000倍。

同时，对于已经年报预亏的ＳＴ公司，其基本面更是存在相当多的问题，比如存在巨额的资金占用等等，这也决定其启动股改的时间仍存在很大的不确定性。而部分从未有股改动议的SST公司多数资产质量极差，未来重组状况存在不确定性，且存在退市可能，属于高风险领域。

对于S股重组题材的炒作有时也更像是空中楼阁，市场消息疯传换来更多的是上市公司一次次的公告辟谣。正因为S股的炒作与潜力之间只有咫尺之遥，在市场信息满天飞舞、真假难辨之际，如何把握个股风险应作为投资者关注的重心所在。

跟随基金好选股

也许普通投资者无法辨别消息的真假，但对主力的动向却有办法作出相应的判断。

据最近公布的基金年报显示，共有64只S股为基金所持仓。而这些未股改的公司，有近半数公司被基金持股的市值超过千万元，有21只股票被基金持股超过5％流通比例。这其中既包括S深发展、S上石化等绩优股，也包括S延边路、S天宇等重组概念股。

由于机构的调研条件和能力要远远大于普通投资者，因而它们对于S股的选择应该作为普通投资者在择股时的重要思路。

与此同时，值得基金投资者关注的是，近期随着部分未股改基金重仓股的复牌上市，重仓持有这类股票的基金从中获得了不俗的收益。如华源股份在复牌后最大涨幅接近50%，使得持有近600万股华源股份的东方精选基金当日净值增长幅度达到6.48%，从而位列当周净值增长率第一名。另外一只周涨幅居前的中海优质成长基金也有相类似的情况，其重仓持有的S三九由于华润集团的重组，令其周中最大涨幅达到20%，从而使得该基金在短期内净值迅速提升。

因此，在新基金发行火爆，多数基金采取限额发售的情形下，基金投资者不妨将目光转向这类总市值规模在5亿以下且重仓持有尚未股改股票的基金，不但可以实现轻松购买，更能在短期内获得套利收益。

部分重仓S股的基金一览-

证券代码	证券简称	基金名称	持股数（万股）	占已上市流通A股比例（％）	市值（万元）
600029	S南航	融通动力先峰	3000	3	22290
600029	S南航	华夏大盘精选	1100	1．1	8173
000423	S阿胶	基金泰和	1578.65	5.49	18564.92
000423	S阿胶	嘉实主题	1341.04	4.66	15770.63
000895	S双汇	基金金鑫	1722.68	8.54	53695.94
000895	S双汇	华夏回报	497．3	2．02	15754．9
000895	S双汇	基金金泰	611.85	3.03	19071.36
000895	S双汇	汇添富优势精选	310	1．54	341．7
000001	S深发展A	博时精选	3024．28	2．15	72582.7
000999	S三九	上投成长先峰	2298.5	8.84	37649.43
基金一季度数据

 过去仅仅是生活用品的锁具，如今已逐渐成为收藏珍品，并且逐渐升值，古锁收藏现在已经慢慢形成自己的市场。在各地古物市场里，也相继出现了专门经营古锁的摊位，传统锁具特别是铜锁受到收藏爱好者的青睐，价格也一路飙升。

文/本刊记者 曾艳

匠心独运，古锁蕴藏三大价值

试问，谁人没有几把钥匙几把锁？

从古至今，出门在外，有一样东西绝对不能忘带，那就是钥匙。门钥匙、车钥匙、抽屉钥匙、保险箱钥匙……各种各样、形形色色的钥匙，而每把钥匙都对应着一把锁。有的用来锁钱财，有的锁秘密，有的锁心事，那些长命锁、同心锁则锁着祝愿……

然而,正是由于锁具在人们的生活中太常见了，而它保管的东西往往更能吸引人们的兴趣，所以人们对锁反而关注的少了，更谈不上对锁具进行有意识的收藏了。但在近年来，随着人们认识水平的提高，锁具的收藏投资价值开始被越来越多的收藏家所关注。

有二十多年铜锁收藏经验的老收藏家吴启胜先生告诉我们，古锁收藏至少有三方面的收藏投资价值。

第一，历史研究价值。锁具的历史十分悠久。最初，人类只是简单地把个人贵重财物用兽皮包起来，外面用绳索牢牢捆缚，最后在开启处打上特殊的绳结。这种紧紧捆死的绳结，只能用一个叫“错”的工具才能挑开。最早的锁是木制的，构造极为简单，不能防盗，只是作为一种象征性的锁。中国的金属锁发明于汉代，为簧片结锁。宋代多为铁锁，到了明清，铜锁成为家家户户的生活必需品。作为一种生活常用品，不同材质、不同工艺的古锁记录了不同时期社会生产力的发展水平，一些特别造型、特别花纹的锁具还记录了当时的民俗风情，从这个角度来讲，古锁极具史料研究价值。

第二，艺术价值。爱美是人的天性，历来我国古代的工匠在制作器物时，都不会忘记在实用的基础上将艺术的元素注入进去。锁具也不例外。吴启胜就收藏了很多形神兼具的牛锁、龟锁、蟹锁、蛙锁、琵琶锁……把一定的造型引入到锁具的设计中，使之增加了实用性之外的文化内涵，而且尺度适宜、结构合理、造型生动、装饰富丽，无不包含了审美的意境。除了造型，很多锁具还使用了平雕、透雕、镂空雕、錾花、鎏金、错金、包金、镀金、镶嵌等各种工艺。精湛的工艺、优美的造型使锁具本身就成了一件艺术品。

第三，文化价值。中国传统锁具还蕴藏着深厚的民俗文化内涵，如新娘出嫁时在嫁妆箱上用“十二生肖锁”，做寿时用“福禄寿喜锁”，为小孩过生日时用长命锁……吴启胜说自己的收藏中有一个蛙嘴中衔着一枝莲花的青铜锁，是妻子送给做官的丈夫的，寓意为“亲莲（清廉）”。这些锁不仅从文字上、图案上，甚至造型上都含义深刻。把玩这些锁具，体会古代技工的匠心，成了吴启胜平时休闲的一件乐事。

物有所值，收藏正是最佳时机

吴启胜先生告诉记者，古铜锁收藏本属于杂项收藏中的一种，但是近年来随着其收藏价值的不断升温，各地的古玩市场上渐渐出现了专门经营古锁的摊位，古锁收藏现在已经慢慢形成自己的市场。作为一个新兴的收藏门类，市场价位也还处于低端，目前收藏投资古锁具的人也还不是很多。但是随着越来越多的收藏投资爱好者对古锁的关注，古锁的价格也一路水涨船高。

一把普通锁具的价格较10年前已经上涨了5-7倍，而那些工艺精湛、复杂的精品则上涨了10倍不止。吴启胜10年前花了500元买了一把造型逼真的清代龟形铜锁，现在市价早已超过了5000元。

由于古锁既有收藏投资价值又有史料研究价值，吴启胜对其未来的发展前景非常看好。而现在也正是进入古锁具收藏的最佳时机。因为现在古锁的收藏价值才刚刚被挖掘，一般来说价格比较低，升值空间大。而且此类收藏正处在起步阶段，收藏的人少，也容易收藏到精品。

四大因素决定古锁价值

那么，哪些因素决定古锁的收藏投资价值呢？      

吴启胜介绍说，年代、材质、工艺、稀缺性四大因素共同决定着古锁的价值。

首先，年代。一般来讲年代越古老的藏品越值钱，但是对于古锁来讲，由于很多种原因，宋代的铁锁、明清的铜锁反而更有价值。尤其是明末清初的铜锁，因为那时候的铜锁不管是实用价值还是艺术水平都有极大进步，出现了很多精品。

第二，材质。古锁按材质分为木锁、金锁、银锁、玉锁、铜锁、铁锁、石锁、景泰蓝锁等。材质越贵重，锁的价值就越高。所以金锁、银锁、玉锁的价值就要高于铜锁、铁锁、木锁了。

第三，工艺。中国传统锁具是手工艺制作，并且充分发挥了工艺特色，这也是传统锁具值得收藏的重要原因。工艺越精湛繁复的锁价值就越高。从造型上看，古锁有圆形锁、方形锁、枕头锁、文字锁、人物锁、动物锁、炮筒锁等，艺术气息浓的动物锁、人物锁、文字锁的价值就高于其他形式的锁；从技术水平上看，古锁又分平雕、透雕、镂空雕、錾花、鎏金、错金、包金、镀金、镶嵌以及制模铸造等。这些锁具中雕刻逼真、花样繁复的精品都具有较高的艺术价值。

第四，稀缺性。“物以稀为贵”，收藏更是如此，古锁也不例外。那些存世量稀少的密码锁、文字锁、暗门锁、倒拉锁以及各种造型逼真的人物锁、动物锁的价值就更高。要是这些锁的开锁方式奇特的话，那么这锁的价值就更高了。吴启胜介绍说，中国传统古锁中除了常见的正开、反开外，还有需两把钥匙同时开启的鸳鸯锁，用钥匙插入机关，对锁连击三掌才开启的“三巴掌锁”，还有需要四把钥匙四面齐开的机关锁，还有些是需要对上诗句的“藏诗锁”。吴启胜收藏着一把极品拨轮密码锁，对这种锁来说，一般是3拨轮到5拨轮，7拨轮的就比较罕见，而吴启胜的这把锁居然有8拨轮，上面是一副打乱的麻将牌，只有将这些麻将按照一定顺序排列对了，这锁才能打开。像这样罕见的锁，自然更受收藏投资者的青睐。

五类古锁最具有收藏价值

面对这些形形色色的古锁，哪些才是最具有收藏价值的呢？吴启胜说，投资者最好选择以下四类进行收藏。

第一类：具有较高工艺水平和艺术水平的造型锁。收藏爱好者可选择造型、纹饰、刻工都比较好的铜锁入藏，还可用于装饰家中的老式家具。如明代的三色铜锁，清代的白鹤锁，明清两代的动物锁、人物锁、文字锁等等，这类锁升值空间大，而且升值快。至于那些商贩从农村收购来的破破烂烂的大路货，则无收藏价值。

第二类：技术水平复杂的机关锁、密码锁。这类锁往往独具匠心，而且一般存世量很少，升值空间有时比第一类更大。

第三类：金锁、玉锁、银锁等。这类锁大多精致小巧，而且材质本身就是硬通货，投资价值显而易见。

第四类：孔明锁。这是一种用来给儿童益智的玩具锁，相传是三国时代诸葛亮所制，诸葛亮字孔明，所以这种锁就叫“孔明锁”。如民间常见的九连环、六连环都是属于孔明锁。

第五类：宫廷石锁。石锁的收藏价值一般不高，但是皇家宫廷的石锁就不一样了，它的稀缺性令它身价倍增。

菜鸟收藏者的注意事项

收藏最忌讳买到赝品，可偏偏古玩市场上的赝品层出不穷。收藏最考验人的就是眼光。古锁收藏也需要有一双能辨别真伪的火眼金睛。可是对于菜鸟级别的收藏家来说，最缺的也正是这双眼睛。这里，吴启胜介绍了几个即使是刚入门的投资者也能轻松上手的简单方法。

第一，从简单的锁收藏起。简单便宜的锁一般造假的少，初学者可以先从简单的长条形平板锁收藏起，选择其中钥匙形状别致的或者开锁方法特殊的进行收藏。由浅入深，慢慢积累经验，然后再去收藏那些复杂昂贵的锁。

第二，收藏时注意看锁的包浆。一般年代久远的器物由于人的经常使用或者把玩，久而久之，人的汗渍精气等会在器物表面形成一种光洁柔润的表皮，即为包浆。长期使用把玩的古锁上一般也有这些包浆。铜锁上人手经常接触到的地方会呈现一种温润的亮光，经常佩戴的玉锁更是会给人留下一种温润的油脂的感觉。

第三，看造型。那些有收藏价值的造型锁，一般形象逼真，比例协调，活灵活现。而很多现货则形似神不似，有的甚至比例失调，造型失误，牛头不对马嘴。

第四，注意辨别真假铜锈。明清古铜锁具有很高的收藏投资价值，它也是仿冒最多的古锁。很多造假者用化学方法在现代铜锁上弄出许多绿锈来冒充古锁。但这些假锈往往颜色单一，而且蘸着口水一擦就会在擦拭物上留下绿色的痕迹，而真的历经百年留下的真铜锈则颜色深浅、长短都不一样，而且很结实，即使用刀子刮也很难刮下。

中国古代几种锁具

中国古代锁具的类型大致分为簧片构造锁与文字组合锁两大类。其中簧片构造锁又可分为广锁、花旗锁、刑具锁及首饰锁四种，多为横式锁具，用于门、柜、箱。

广锁：清代光绪年间多产于绍兴，俗称『绍锁』，民间也叫『横开锁』、『撑簧锁』或『枕头锁』。大多为铜质，正面呈凹字状，端面是三角形与长方形的组合。明代以前的广锁多为铜质，端面呈长圆筒形。明清时期的广锁多为铜质，端面上部呈三角形，下部呈斜方形。清代以后其材质大多为黄铜，也有云南白铜与铁质的，端面上部与明清时期相同，下部呈正方形。铁质广锁袭用明代以前的广锁样式，其端呈长圆筒形，有三道箍、五道箍、车光等种类。箍是在圆筒形锁体加上镂有花纹的铁箍，增加美观与强度。锁体表面镀镍或镀铜，以显光洁。

花旗锁：『花』是指花样，『旗』有表示的意思。『花旗锁』颇具民族传统风俗，一般用金银铜铁等材料精制，以铜质最多。大多用于柜、箱、抽屉等，外形精美，有祝福之意。

首饰锁：装饰用金属锁，多为金银材料所制。用链条串好，挂于颈项，有如意、鸡心、元宝、花和动物等造型。锁表面刻有精致花鸟图案，以及福、禄、寿、喜、长命百岁、如意吉祥等字样。

刑具锁：又称为人身锁，用以锁铁链、木枷的铁质锁具。文字组合锁：呈横式圆柱体形状，在轴心排列着数只同样大小的转轮，转轮表面蚀刻着同样数目的文字，连着圆柱体的两端是两根直立的柱子，柱子上连结一根锁梁。当所有转轮上的文字转到一定位置，且文字形成特定的字串，锁就可以开启，使用不需钥匙。文字组合锁的转轮数目多为三至七个，几个转轮即称为几环(组合)锁。

 4月19日，大盘以“天量天价”大幅深调，但仅一天后便出现报复性反弹，并在两个交易日后一举冲破3700点高位，很多个股的价格也不断突破历史最高点。当“天量天价”的震荡行情已成常态时，投资者该如何进行投资？对于大规模的基金而言，资产配置非常重要，基金经理们是如何配置自己手中的股票呢？汇添富基金经理庞飒接受了本刊的专访。

文/本刊记者  魏鹏珠

资金对股市的推动作用还将继续

私人理财：4.19大跌后，股市涨势却更加疯狂，4月23日突破了3700点，“天量天价”现象依然，有人担心，“天量天价”后，市场资金将会出现后续供应不足，请问您如何看待这一现象？

庞飒：目前资金对股市的推动力量是惊人的。4月19日，投资者因为担心宏观数据出台形成利空，导致了当日股市的大跌，但很快利空出尽，大量资金积极涌入，此后出现的大幅反弹正说明了这点。

现在大量的资金涌入股市，有人担心，今后资金对股市的持续推动力量会有所减弱，但我认为，资金对股市的推动作用还将持续。

首先，相对于居民的财富，A股总市值和流通市值规模偏小。目前，居民储蓄存款为16万亿，而对应的流动市值仅为4万亿，这个比较数据显示，目前股市的资金并不算多。而且我国证券市场的主要参与者是26-45岁正值壮年的年轻人，这个年龄段的人占股市总人数的57％，他们也是目前中国人口比重最高和财富掌握最多的群体，这些人手头的资金将成为推动股市的有力力量。

其次，现在A股总市值占GDP的比重还不到50%，将来还有大量的优质公司会上市。

仅今年拟IPO的上市公司就有中国移动、中国石油、中国铝业、建设银行、招商证券等11家大盘股，估计其融资总额为2570亿元，大量优质上市公司出现，还将吸引大笔的资金入市，也为股市中大量的资金提供了出口。

我国的资产证券化才刚刚开始，与日美等国家相比还比较低，未来发展潜力巨大，而且随着我国居民财富的增长、企业盈利持续增长和人民币升值，相信我国股市未来会有很好的表现。

私人理财：虽然您对未来股市前景看好，但目前股市持续高位，将随时出现调整，股市风险尽显，请问，投资者应该如何应对股市目前的高位？

庞飒：在目前的股市行情下，应坚持价值投资。虽然这一阶段一些绩差股、垃圾股涨幅惊人，但由于没有价值支撑，风险极大。

股票投资还应遵循价值投资规律，像目前成熟的香港股市，既有几百元的蓝筹股，也有几分钱的“仙股”，这就是价值投资的体现。建议投资者们选择好的股票进行中长期线投资，这样能更好地规避市场风险，在中国股市的成长中稳步获益。

两种手段配置自己的股票

私人理财：自去年以来，超百亿规模的基金在市场上已不再新鲜，有人认为大盘基金在市场上有资金优势，更容易获利，也有人认为小盘基金船小好掉头，请问，您对这个问题的看法是？

庞飒：是大基金更好赚钱还是小基金更容易赚到钱，以汇添富基金为例，我们从首只10亿元规模的基金发展到后来的80亿，进而到最大规模超过100亿，资金规模在不断扩大，我们感觉小规模的基金相对比较容易操作，当资金规模壮大后，我们相应增加人手充实团队进行管理，对大规模基金实行不同于小基金的投资策略，以使基金收益持续稳定增长。

对于基金公司，小基金和大基金的管理运作需要根据基金契约来进行。说到差异，个股表现对小基金的贡献可能更明显，而大基金因为考虑到分散风险等因素，基金经理需要对股票进行合理的资产配置，以降低基金风险，所以我们可以看到，个股在大基金中贡献不大，大基金的收益主要来自于合理的资产配置。至于是大规模基金收益高还是小规模基金收益高，主要还是要看基金公司的管理实力和基金经理的能力了。

私人理财：您刚才说到资产配置对基金而言非常重要，对于一般投资者，他们也希望借鉴基金的股票配置方法，对手中的股票进行科学合理的配置。请问，在当前股市情况下，投资者如何配置股票？

庞飒：资产配置，可以从上自下和股票风格这两方面着手。

自上而下的配置方式，是根据国家宏观经济，判断出国家经济发展中对哪些行业有积极影响，并着手由上自下进行配置。

随着我国经济进一步的发展将伴随着人口红利、城镇消费提高和国家政策的鼓励，消费发展将是永恒的话题，2007年我国的社会消费品零售总额增速可能达到15％，在消费品中，可重点关注具有中国传统特征的白酒、食品等。

而在人民币升值这样的大环境中，除金融、房地产可以从中获益外，其他非贸易商品也将迎来繁荣，如商业服务、有线电视服务、酒店服务和旅游景点等。此外，股权激励改革和税制改革，也将带动相关行业的发展。投资者可根据这些受宏观经济带动的行业的发展脉络，自上而下进行股票资产配置组合。

另外一个配置手段是根据股票的风格进行配置，从股票的风格特性可分为成长股、价值股、中小盘股或大盘股等。投资者通过对近期各类型股票未来的走势判断进行配置，譬如，在股指期货推出前后，大盘蓝筹股将有可能出现较大幅度的上涨，投资者可在此之前对大盘蓝筹股进行配置。

慎防周期恐惧转变为周期泡沫

私人理财：股指不断攀升，但积聚的风险也越来越大，那么，近期股市有哪些风险是需要投资者特别注意的？

庞飒：近期股票市场的风险需要特别注意人们对市场周期的恐惧转变为周期泡沫、股市的大幅震荡以及宏观因素给股市资金面和政策面带来的风险。

首先，股市有涨就有跌，这个道理投资者都明白，近期股市大涨，但上涨一段时间总会有回调，当股市一路高涨，投资者会对股市上涨周期产生恐惧，当这个恐惧达到一定程度，投资者纷纷抛售手中的股票时，这个周期恐惧将演变为周期泡沫，从而导致股市大滑坡。

而人民币升值拉动股市上涨的同时，也存在大幅震荡的风险。以中国周边的日本和台湾地区为例，这两个资本市场曾因本币升值拉动本国或本地区股市连续几年上涨，但从他们的上涨过程我们可以看到，在本币升值过程中，股市会出现一到两次的宽幅震荡，这一特点也极有可能会在中国股市中出现，股市宽幅震荡风险也是需要投资者特别注意的。

此外，国家正加大力度对违规入市资金进行查处，这有可能在短时间内影响到股市资金进入。而宏观经济政策、监管层的政策变化，如加大股票供给或征收相应税收，也都会在短期内对股市造成影响。

私人理财：第一季度股指大涨，但不少基金收益明显低于大盘，基金虽然有专业优势，但考虑到进的交易成本，尤其是在最近基金表现不好的情况下，不少投资者情愿选择自己在股市投资也不愿买基金，请问您对这一现象怎么看？在您看来，哪些人适合自己炒股，哪些人更适合买基金？

庞飒：不是所有的人都适合股票投资，也不是所有的人都适合投资基金。

对于那些对股票市场有研究、又有时间的人来说，直接在股市上进行投资获得收益，对他们可能更为适合。反之，如果对股票毫无研究又没时间的人，则应该选择基金投资。

该买股票还是该买基金，也跟个人的风险承受能力有关。譬如，许多30岁以下偏好风险高收益大的投资者，如果推荐他们买基金，对他们来说很难接受；但一些上了年纪的人，投资比较谨慎，反倒更倾向于购买基金。对风险的承受能力也是选择投资基金还是股票的重要参考因素。所以，投资者在选择投资基金还是投资股票时，应根据个人的能力、时间和风险承受能力综合判断，而不是说买基金就是最好的选择，或者直接投资股票才有更高的收益。

这个四月，股市注定是不平静的。

每天，股市的各项指标都在不断刷新着记录。新开户数创新高、上证指数攻克3700点，深证成指突破万点，两市市值突破了15万亿元人民币，两市合计成交额突破3000亿元大关……指数从月初的3200点一路过关斩将，当4月25日上证指数把红旗插上了3743.96点高地时，市场的“牛”气被诠释得淋漓尽致。

这一切都显示了全民炒股时代的来临。而这轮“天量天价”下的多空之战似乎已完全偏向了多方。但广大股民还是对刚刚过去的4月19日的暴跌心有余悸。

今年以来，已经出现了三次让全市场恐惧的大跌了。1月31日上证指数下跌4.92%，深证综指下跌5.82%；2月27日上证指数下跌8.84%，深证综指下跌8.54%；4月19日上证指数跌幅为4.52%，深证综指下跌4.92%。前两次大跌，市场均调整了一段时间才恢复元气，然而，4月19日大跌后，第二天就出现了报复性的上涨，当天以3460.90点开盘，这也是当天的最低点，之后大盘一路高走。

然而，当上证红旗稳当当地插上了3700点高地时，股民们对暴跌的担心已经变得越来越小了，因此，本期封面专题《卖了股票买什么》似乎也有些不合常理，呼吁投资者卖掉手中的股票更有些不近人情，因为，4000点已经不远了，谁都不会傻到错过这轮赚钱的良好机会。

狼来了的故事大家都知道，结局也很悲惨。因而，还是有清醒的股民已经隐约地感觉到狼来了。于是，他们开始无奈地减仓，观望，再谨慎地投资。

在这个风险渐渐积累的股市里，在这个笨钱横行的股市里，聪明的投资者不妨尝试卖掉一部分高风险的股票，或者转战其他市场（哪怕是暂时的）。这是3700点高位的无奈之举，也是预防接上击鼓传花的最后一棒的明智之法。

其实，我们的投资渠道并不狭窄，只是自去年开启的这轮牛市把大家的眼光牢牢地抓住了。而当我们开阔视野后，我们会发现，除了股票，我们还可以投资很多东西，比如说黄金、房产、外汇、人民币理财产品等，它们的收益绝对不比股票低，风险也不会比股票高。

转换一下阵地也许是好事。

卖股，3700点的无奈之举

文/本刊记者  梁金莺

已经不怕“狼来了”

4月19日，一个非常普通的日子。然而，对于新老股民来说，这天绝对是胆战心惊的一天。

当天，沪综指以3610.02点跳空低开，此后就开始了一轮深过一轮的“跳水表演”，K线图上留下了一根巨量长阴线。当天全日最低探至3358.93点，最高3617.44点，全日振幅为7.16％，收报于3449.02点。

当日沪综指由3600点高位一举跌至3449.02点，下跌163.38点，跌幅为4.52%。不过，这一跌幅仅是年内第三大单日跌幅，小于2月27日8.84%和1月31日4.92%的下跌幅度。

同时，两市成交金额双双突破历史新高，沪市单边成交达到1895.3亿元，深市达到1067.7亿元，两市合计成交2963亿元。

根据Wind资讯统计，当日两市A股流通市值为4.402万亿元，按照整体法计算的A股换手率达到7.88%。这也是2007年以来的最高换手率水平，超过了2月27日暴跌时7.44%的换手率水平。

广州市市民郭东潮是一位新股民，正在装修房子的他，这个月已经在股市上把电视机和冰箱赚回来了。没有经历过大跌的他，当天一直盯着盘面，目瞪口呆。而他持有的六只股票，仿如冲浪一样，一会上去，一会又下来。

不过，如同连日上涨时一样，上午最低时114点的跌幅似乎没怎么影响他的心情。上午接近收盘时，上证综指已经回升，只跌了四五十点，“没关系，涨这么多了，该调整了，你看，这不都拉上来了么。”郭东潮自己安慰自己。

1点40分，沪指下跌140多点，郭东潮心里开始不安。

2点半以后，沪指急泻。2点40分，沪指跌到了3360点，下跌250余点，跌幅高达7%，空气中弥漫着与“2·27大跌”相同的气息。

最后，沪指以3449点收市，下跌163点。事隔一个半月之后，市场再次出现暴跌走势。如若不是最后短短15分钟内股指急剧拉升了90余点，走出一个标准的“V”字形走势，这一天又将会是另一个“2.27”。

郭东潮松下了一口气，并似乎在安慰自己：“这样看来，明天股市应该会涨回去吧？”只是，连这么一句安慰也显得毫无底气。

幸好，第二天即4月20日，沪指开盘3460.90点，此也为当天的最低点，之后大盘一路高走，最高3591.46点，收盘于3584.20点。涨135点，涨幅达到3.92％。4月23日，股市更是乘胜追击，攻克3700点。郭东潮又喜笑颜开了，手头的工作也处理得出奇顺利。

每次大跌过后，总会出现各种用于解释下跌的理由，各类传言也不胫而走。4月19日当天正值国家统计局公布一季度宏观经济数据，数据推迟公告，使市场人士对央行采取加息等紧缩措施产生了预期。数据如意料中的，一季度GDP增速较快，3月CPI达到3.3%。不过，可以想象，与前几次市场面对央行紧缩措施时一样，加息仍然不会改变上市公司盈利增长和流动性堆积两个支撑A股牛市的趋势性因素。

不过，逢跌便乱的情形也证明当前市场投资者心态谨慎，市场内部存在着一定的不稳定因素。或许，有些人已经隐约地感觉到狼来了。然而，今年来的三次大跌又回升，已使大部分投资者渐渐失去了免疫力。当股民都习惯了这种大幅度的调整，当这种心态已成习惯时，狼来了的故事也就不远了。

风险越来越大

其实，每到整数关口，指数都会出现不同程度的震荡。4月17日，当上证综指收盘站稳3600点整数关口时，股民普遍感受到“高处不胜寒”，盘中股指一度出现大幅跳水，曾一度跌至3510.50点，市场气氛紧张，后来市场呈现一波接一波的反弹，出现V形走势，股指最终报收于3611.87点。

但当人们越来越习惯了这种暴涨暴跌，当V字形走势深入民心之后，危险就在慢慢地积累。4月19日的短期震荡，无处不在的疯狂，已经在向我们昭示着风险，如果我们不做风险防范的话，就只能以满仓迎接下一个“2.27”大跌。

今年以来，与沪深股市指数涨得几乎一样快的是投资者的开户数。据中国证券登记结算公司的统计，4月18日，沪深股市新增开户数创出34.46万新高，其中新增A股账户数27.52万。截至4月18日，今年股市新增账户数已达1166.88万，这个数字已超过2006年全年股市新增517.94万账户的两倍。截至当日，我国股市账户总数已高达9020.89万。沪深股市账户总数一举突破9000万大关，这其中，个人账户数为8979.1万，机构账户数为41.79万。

在开户数激增的同时，市场成交量也频频创出历史新高。4月24日，两市合计成交额突破3000亿元大关，达到3178.5亿元，创造新的天量纪录。而股市成交量屡创新高，新开户投资者所带来的新资金功不可没。

然而，每天20万、30万的新开户数，新股民入市的势头是能否会难以为继？以此速度，一个月开户数将达到600万户，一年便是7200万户。这对于一个有着13亿人口、近4亿户居民的国家来说似乎并非天方夜谭，但已有9000万股民的基础，再翻番也并非易事。不妨大胆预测，开户数的临界点不久就会到来。

另一方面，机构在减仓。据天相统计数据显示，所有披露一季报的股票方向基金季度末平均股票仓位为78.41%。剔除首次披露季报的基金后，可比基金平均股票仓位由去年四季度的80.11%降至78.57%。

封闭式基金一季度减仓力度最大，股票仓位由去年四季度的77.53%下降至今年三月末的70.93%，降低了6.6个百分点。同时持股集中度和重仓股占净值比例也有所下降，债券投资比例却没有显著提升，显示出封闭式基金采取了防御性策略。

可比的股票型开放式基金的股票仓位也有明显下降，一季度末为83.32%，较去年四季度末的85.91%降低了2.59%。债券投资比例则有所提高，上升了2.68%。混合型开放式基金的股票仓位却略有上升，由去年四季度的75.1%上升到77.32%。

面对今年以来市场剧烈震荡和投资者大幅赎回的特点，基金经理选择减仓实属迫不得已。机构投资者都在减仓，个人投资者是否应该效仿？相信踏入二季度，在3700点的高位上，所有人都在思考。尽管基金一季度采取降低股票仓位来应对市场的变化，但在排名压力的作用下，公募基金不可能选择离场以完全规避市场剧烈波动对基金造成的负面影响。那么，个人投资者是选择离场还是继续？

狼来了的故事大家都知道，结局也很悲惨。在这个已经失去了比较基准的股市里，在这个每天刷新的行情都是历史性的股市里，谁会成为接上击鼓传花的最后一棒的“幸运儿”？现在的点位是起点还是顶点？这，谁都不好预测。

只是，有些人已经隐约地感觉到狼来了。于是，他们开始无奈地减仓，观望，再谨慎地投资。

无奈却理性地卖股票

统计显示，从1月1日至4月18日，在沪深两市1443只股票中，竟然有864只个股股价实现翻番，有1296只个股上涨超过50％。也就是说，在今年短短四个月内，有六成个股上涨超过一倍，有近九成个股涨幅超过50％。股市的财富效应，紧紧地锁住了人们的眼光，而忽略了其他的赚钱机会。无可否认，当前的股市是最容易赚快钱的。

但是，目前市场的整体估值水平已经偏高。按照BLOOMBERG的统计数据，4月19日大跌之后，上证综指的静态市盈率为37.62倍，而在下跌之前，沪指静态市盈率超过40倍。横向对比其他股市，A股市场无疑处于估值的高端水平。考虑经济增长， BLOOMBERG计算的上证综指2007年动态市盈率在32.38倍的水平。而目前国内7年期国债收益率约在3.42%的水平，对应于29.24倍市盈率。

可见，目前市场的估值水平确实到了可接受估值的高端。而支持市场上涨的业绩动力正在减退，加之金融监管措施的不确定性，机构投资者卖出股票，离场观望，自然是比较理性的选择。尤其在3700点高位，散户资金构成了行情的重要推动力，呼之欲出的羊群效应也容易引来市场的天量暴跌。

在4月19日的大跌中，两市可交易的1300多只A股中，仅184只报收红盘，而下跌个股则达到了1125只。在下跌个股中，848只个股跌幅超过5%，并有42只个股终盘封死10%跌停板。从跌幅榜来看，前一日已经走弱的机构重仓股继续走弱，如三一重工、保利地产、江西铜业、金融街等都处在跌幅榜前列。中国人寿、工商银行、中国石化、宝钢股份、中信证券等权重股也都出现了剧烈下跌。

当然，我们并不否认目前仍然处于牛市行情中。但在A股股市估值偏高的情况下，不少股票明显是贵了。因为，快速的上涨速度直接引发了目前A股市场较大的估值压力。

既然卖股是无奈之举，那么，卖什么股票呢？

据Wind资讯统计，自2007年1月1日至4月16日，申万微利股指数、高市盈率指数、亏损股指数的涨幅分别为126.82％、106.76％和105.55％，即多数绩差股股价今年都已经实现翻番。支持绩差股上涨的动力在于资产注入、整体上市、借壳等题材。

然而，即便制度变革的力量再伟大，A股市场中的“青蛙”也不可能全部变成“王子”，这意味着很多不具备实质题材的绩差股被资金炒作进了一个绝对的高估值区域。统计显示，以2007年业绩预测值计算，A股市场目前有近300只股票的市盈率在50倍以上；此外还有不少个股如无重大经营变化，2007年将继续亏损。

从趋势上讲，A股市场的长期牛市并没有终结，上市公司业绩增长，以及贸易顺差背景下的流动性堆积趋势，意味着牛市发展的基础性支柱没有改变。不过，偏高的市场估值和做多动力减退的矛盾，会把一段时间内的市场导入震荡休整的发展轨道。

各类题材股经过一季度的剧烈上涨之后，也需要回归理性。有实质性举动的公司，市场需要根据确切方案对公司价值加以重估；而纯粹的概念性炒作，则会遭到市场的抛弃。

因此，那些前期上涨过快的题材股确实已经到了非卖不可的地步了。而回归基本面，深度挖掘公司价值，寻找适合自己的投资品种已经是理性投资者必须要做的了。

卖了股票去买房

去年崛起的股市牛市，让不少想买房的人不买房了，想买车的不买车了，他们把所有积蓄放进股市里，就等着2007年在股市里再赚出一套房或一辆车来。而今年上半年的股市确实没有让他们失望。截至4月23日，上证指数站上3700点，不少个股股价也已攀上去年底的几倍之上。但在3700点上，确实高处不胜寒。谨慎的股民、理性的股民，开始思索盘算着如何处置炒股赚来的钱。

那么，投资哪些稳健产品好呢？大家又把房产投资纳入眼帘。

文/本刊记者 罗瑜

股市的火爆，仿佛让楼市黯淡了许多。其实不然，国家发改委4月中旬公布一季度房地产开发投资加速的消息，各大城市房地产市场却持续走高。房产投资仍具有较大的投资前景。在股指如此高位的情况下，股市的风险在不断加剧，卖掉股票选择房产这一稳健的投资品种是目前避险的最好选择。

各大城市房产投资热度不减

国家发改委固定资产投资司公布的一季度房地产市场运行情况显示，今年以来，房价涨幅总体平稳，但深圳、北京、广州等中心城市的房价中，广州的涨幅依然“名列前茅”。

股票涨，大家都高兴；房价“涨”，购房者可难高兴了。不过房价不错的涨幅也让不少人在股海冲浪后又开始关注起房产投资。

报告显示，部分中心城市的房价涨幅较快，如深圳同比上涨10.7%，长沙同比上涨10.1%，北京同比上涨9.9%，广州同比上涨8.6%，成都同比上涨8.4%，福州同比上涨8.0%，厦门同比上涨7.7%。

而此前2月份的情况是，新建商品住房销售价格同比上涨5.9%，且70个大中城市的新建商品住房销售价格同比全部上涨。深圳、北京、广州位居全国涨幅前三名，分别上涨9.9%、9.7%和9.6%；上海这个去年房价微幅下降的少有的调控显效个案，也开始止跌回升。

其中，北京房地产开发投资增长较快主要由住宅投资增长拉动。今年1－2月，全市完成房地产开发投资145．8亿元，比去年同期增长21％。其中，住宅投资增长40．2％。

深圳在各大城市涨幅中居于榜首，深圳房价同比上涨10.7%，其中商品房中高档住宅涨幅最高。目前除了离市中心较远的郊区地段能见到每平方米售价在万元以下的新楼盘，特区内一般高级住宅每平方米售价在16000元至20000元之间，豪华住宅售价在每平方米3万元以上，如侨城东方华园，以均价5万元／平方米发售。而今年3月在深圳推出的阳光华艺大厦均价14500元／平方米，橄榄绿洲家园均价18000元／平方米等新楼盘。

上海今年以来内环内和内中环的住宅成交均价分别为17621元/平方米和12114元/平方米，分别比去年同期上涨了5.8%和7.9%。

虽然广州市政府极力抑制房价，但仍在上涨。海珠区4月中旬的成交均价为9754元/平方米。天河区近期有多个楼盘相继进入市场，4月中旬成交保持较为平稳的状态，成交均价则为12600元/平方米。

相对于几个前线城市，全国70个大中城市房屋销售价格同比上涨6%，重庆涨幅3%，低于全国平均涨幅，而相邻的成都商品房房价涨幅同比上升6.5%。

从以上的数据来看，房产投资市场仍很活跃。依据一季度的房价涨幅，投资房产既可以规避股市动荡的风险，又可以获得不菲的回报。

不同城市选择不同的房产投资

投资房产虽稳健又易获利，但投资的关键仍然要看投资什么样的物业、哪个才更有升值空间。

研究数据显示，北京住宅投资增长40.2％，但一季度，北京写字楼市场的成交量急剧下滑。据了解，新中关、顺迈金钻、金鼎大厦、融祥大厦等诸多项目，在3月份均无成交。北京1－2月写字楼和商业及服务业等经营性用房投资分别下降了12.6％和2.4％，经济适用房投资下降47.7％。因此，离开股市转向房产的北京投资者应该把眼光放在北京的住宅，而非写字楼等经营性用房投资。

而广州呈现出老城区住宅价格下跌，其中越秀区的成交均价跌至12010元/平方米，荔湾区的下跌幅度较小，均价为8431元/平方米。而白云区的成交均价并没有跟随成交大回复而上升，成交均价为7119元/平方米。广州一季度二手商铺全市成交面积为4.75万平方米，其中仅越秀、番禺和南沙三区的成交同比有所上升，其余各区的成交量均比去年有所收缩。受政府“北优”政策的拉动和区域自然条件的优势，加上成交价具有一定优势，所以花都商铺成交量呈快速上升势头，成为广州新的重点投资置业区域之一。而番禺区在经过持续几年的大规模开发，区内居住氛围逐渐形成的同时带动商业项目的发展，因此成交情况同样不俗。对于广州的投资者而言，可以考虑白云区住宅和番禺、花都的商铺。

而上海的浦东联洋社区逐渐形成投资氛围，住宅消费和租赁都显示了相当强的增长潜力。而塘桥地区由于轨道交通4号线通车的影响也推动了这一地区租赁市场的热度上升。例如金桥路分东西两段，西块由于靠近较为成熟的社区、配套设施较多，二手房买卖市场较火。东块因整体配套设施未落实则较为冷清。

深圳作为一个移民城市，房产的刚性需求强烈，深圳的本地买家以私营企业主、个体经营者、企业白领阶层、公务员、事业单位工作人员等为主；外来买家则以商人、海归人员居多；深圳毗邻香港，所以香港人也是买房主力之一。因此高档的住宅投资前景广阔。

像买股票一样投资房产

房产作为一种保值、增值的投资方式，是一种中线投资行为。但现在不少投资者追求投资回报快，变现好，多以短线操作为主。短线操作房产也未尝不可，但关键在于注重技巧。

目前有一些专业的房产投资者参考股票的短线操作方式来投资房产，先付上一部分房款，或者付上定金，把那套房子归入自己名下，待房价上扬再伺机出手。这种操作方式虽然变现性好，投资少赢利大，但是风险也不容忽视。

用这种方法投资房地产，就跟投资股票一样，需要“选时”和“选股”。

“选时”指买入的时机。开发商一般在手里掌握部分启动资金时即开始楼盘销售，用低价吸引买房者认购“房屋”，再低开高走，用“滚雪球”的手法取得后期建设资金。另外，低价认购也能给楼盘制造旺盛人气，吸引更多买家跟进。因此，刚开盘买进就比较划算，然后看准时机果断出手。短线操作有点像股市，到了合适的价位就尽快出手，像股票一样，这种操作方式很难抄底，应该留一点利润空间给接盘者。

“选股”指买入的具体楼盘。投资者应首先选择一个具有升值潜力的楼盘，对想购买的楼盘进行“技术分析”和“基本面分析”。“技术分析”是指要把握开发商操盘的节奏，与“庄”共舞，了解它什么时候是低价吸引买房人、什么时候拉升价格等。更重要的是要看楼盘的品质如何，也就是所谓的“基本面分析”。房产要注重交通是否便利、户型是否合理、配套设施是否齐全、周边住宅开发情况等，这些都为房产升值提供物质保障。另外，要求投资者对整个房地产市场，乃至发展趋势非常了解。只有深谙房地产行业之道的人，才能成功操作，一般人要谨慎操作。

另外，投资者可以考虑买入毛坯房。只要房屋的其他周边设施条件良好，投资毛坯房的前景也会不错。同时，毛坯房价格相对较低，投资者要求的启动资金相对较少，能相对减轻投资者的经济压力。

在对毛坯房进行装修时，投资者可以多跑几处建材市场，了解各方面的价格，选择合适的装修公司，结账下来，比开发商的装修要划算很多，也不会因为精装修部分出现质量问题而和开发商发生纠纷。

此外，投资者可以依据房屋当地出售人群的特点，进行有针对性的装修，提高出售率。等毛坯房旧貌换新颜后，房产也升值不少，出售则可以获得较高的回报率。但这就要求投资者熟悉房产市场和有准确的判断力。

黄金也逢大牛市

今年以来，国际黄金震荡上行，从年初的601.5美元上升到如今的693.5美元，涨幅达15％。回顾2005年、2006年，黄金分别走出最大收益为18.04％和41.47％的上涨空间。专家分析说，美元步入疲软格局、油价下跌空间有限等因素将支撑黄金在今年内有30％－40％的上涨空间，使黄金的投资价值凸显。从股票市场撤出的投资者，不妨转战黄金这个大牛市。

文/本刊记者  卢远香

黄金投资价值凸显

近日，黄金价格不断创出新高。国际现货金价4月19日早盘创下691.50美元/盎司的新高，这已是11个月来的最高点。自年初以来，国际黄金的现货价格从610美元一路震荡上行到691美元，涨幅达13％。而在过去的2006年和2005年，黄金的最大收益率分别为41.47％和18.04％。目前，现货黄金正向重要心理价位700美元/盎司逼近。

据成都威尔鑫投资研究首席分析师杨易君介绍，中期来看，黄金趋势依然维持向上格局。首先，美元已经步入中期疲软格局，对黄金价格构成强大支撑。而美国房地产不景气所引发的抵押贷款危机，波及到整个经济的运行，这也提升了既有货币功能又有储备功能的黄金的价值。其次，油价下跌空间有限，将推动具备避险功能的黄金愈加追捧。而与国际接轨的国内黄金必将追随国际黄金价格的趋势波动。而且，今年央行加息，多次提高存款准备金率都没能打压住黄金的价格。

因此，综合基本面分析来看，黄金价格年内上行到800美元/盎司的希望还是很大。也就是说，黄金年内可提供30％-40％的收益空间。

对于那些因惧怕风险而从股票市场撤出的投资者，不妨转战这个黄金牛市。虽然目前黄金价格处于我国开放黄金市场以来的最高点，但从长期来看，黄金的价格依旧看涨，黄金牛市正在加快步伐，从而使得黄金这一避险品种具备了极高的投资价值。

投资品种不同，收益不一

据广东省黄金公司的首席分析师杨海涛介绍，当前市场上可以投资的黄金品种主要有纸黄金、实物黄金、黄金衍生品等三种方式。如今，金价处于历史高位且随时有变化调整的可能，因而，投资者选好合适的黄金品种尤为重要。

据上海黄金交易所网站统计，投资者所选的黄金投资品种中，纸黄金占41.6％，金条占38.1％，金币占6.3％，黄金饰品占11.5％。由此可以看出，投资者主要选择纸黄金和金条作为投资，占80％左右。这说明黄金投资者比较理性，很清楚金条、金块等实物黄金适合长期投资，纸黄金可以像炒股票那样波段操作赚取差价，买黄金首饰只是一种消费而不是投资。

首先，纸黄金适合投机，年收益约为20％。这里所说的“纸黄金”主要是指银行的个人记账式黄金交易，银行和个人投资客户之间不发生实金提取和交割。纸黄金不进行实物交割，可避免储存黄金的风险。在银行进行低买高卖赚取金价波动差价，资金门槛比实物黄金低，对投资者的资金要求比较灵活，具高风险高收益的特点。一般来说，银行的纸黄金交易分为人民币和美元两种。其中，人民币的纸黄金要求交易起点为10克黄金，并以10的倍数递增。以4月23日某银行的人民币纸黄金约171.5元/克来计算，投资者只需准备2000元的资金就可以参与投资了。

其次，实物黄金适合长线投资，稳赚10％的收益。金条、金块、纯金币、金银纪念币、黄金饰品等属于实物黄金。其中，金条、金块适合保值避险，比较适合难以随时掌握金市行情的中长线的稳健型投资者，但投资便利性和盈利性不如纸黄金，年收益约为10％。而纯金币及金银纪念币更多的属于收藏性质，黄金饰品则属于消费，保值意义不大。金条、金块作为长线投资，其投资门槛高，如果做一公斤的金条投资，需17万元左右的资金，占用较多现金，而且需一定的保管费用。同时回购银行很少，如果金价的涨幅没有超过加工费，投资者卖出金条就不划算。

再次，黄金衍生品风险高，收益可达100％。目前，黄金市场上的衍生产品主要为上海金交所的黄金现货延期交易和中行推出的黄金期权，这些都是一种准期货性的黄金交易，杠杆效应大，收益与风险也随之放大。做黄金现货延期交易一手所需的资金为1.7万元，杠杆比例放大了10倍，如果黄金现货市场的价格上涨了10％，则收益放大100％。而中行推出的黄金期权品种，投资门槛相对较低，最低需要支付20盎司黄金的期权费即400美元左右，也具有以小博大的投资特点，但投资风险也相对较大。尤为值得注意的是，黄金衍生品交易还为投资者提供做空黄金的工具，在黄金价格下跌时仍有获利机会。

纸上“谈”金有妙招

目前，在金价处于历史高位且有变化调整可能的情况下，理财专家提出，纸黄金将是一个不错的投资选择，金币、金条要谨慎持有。与投资实物黄金相比，账面黄金交易的门槛更低，只需要10克就可以进行交易。也就是说，投资人拿出2000元就可以在黄金市场上试一把身手了。因为免去了实物金条交易中的保管费、储存费、保险费、鉴定及运输费等费用的支出，黄金投资中的额外费用降低了不少。那么，初入门的投资者该如何投资纸黄金呢？

据中国银行广东省分行的理财师廖伟华介绍，目前，国内各大银行大都开办了纸黄金业务，投资者只要带着身份证与不低于购买10克黄金的现金，就可以到银行开设纸黄金买卖专用账户。现在纸黄金也有多个品种，但最主要的是中行的“黄金宝”、工行的“金行家”以及建行的“账户金”。这三家银行提供的纸黄金业务在交易时间、报价方式、交易点差和交易渠道方面都有所不同。因此，投资纸黄金首先要学会货比三家。

对炒纸黄金的投资者来说，最为关注的莫过于交易点差和报价方式，因为这直接关系到投资者的投资回报。从报价方式来看，中行“黄金宝”的报价参考国际金融市场黄金报价，通过即时汇率折算成人民币报价而来。建行“账户金”报价根据上海黄金交易所实时价格上下浮动0.4元。工行“金行家”则基本上参考上海黄金交易所的金价。

而从交易点差来看，中行“黄金宝”业务单边的交易点差为0.5元/克；建行“账户金”的单边交易点差为0.5元/克；工行“金行家”的单边点差则分成两种，“人民币账户金”为0.8元/克，“美元账户金”为3美元/盎司。由于点差越低，投资者的获利回报就越高，因而投资者应该货比三家来选择交易银行。而且，银行往往会通过降低点差来吸引投资者，因此在开户之前，还应该向有关机构多多咨询。

从交易时间来看，中行“黄金宝”的交易时间为24小时不间断交易。工行“金行家”是从周一8时到周六凌晨4时不间断交易。建行“账户金”交易时间定在了白天10：00至15：30。而从交易渠道来看，中行“黄金宝”提供了柜台交易、电话交易、网上交易、自助终端4种交易渠道。工行的“金行家”可在柜台、电话银行、网上银行进行交易。建行“账户金”通过银行网点办理。

其次，投资纸黄金的买卖时间差最好在一个月以上。很多参与纸黄金的投资者都希望通过低买高卖的方式赚取价差的收益。但由于国际国内的金价在一两天内没有太大变化，加上黄金正处于上升的大牛市和国内银行的纸黄金投资点差较高，因此纸黄金并不宜做短线，适合做中长线。一般中长线行情1-3个月一次，波动幅度每克都在10-20元以上，有时候会超过40元。如果能够在低位或相对低位买进就会得到较高的回报，一年做好一到两波较大的行情就有丰厚的回报。

再次，投资纸黄金也要关注季节性因素。由于黄金的供给关系，黄金有比较明显的季节性因素。一般来说，春节前后、4-5月、10-12月等时间是实金买盘的旺季。因为这时候有些喜庆的节日、婚嫁高潮、印度的宗教节日等，而这些季节珠宝商对黄金的需求大，价格容易走高。

另外，投资黄金要关注国际上的经济形势。黄金作为国际性的一个投资品种，美元走势、国际油价以及政治局势的紧张都会对其产生直接的影响。因此，投资者要对黄金的走势有个准确的预测和判断，才能做好纸黄金的波段操作。

“出逃资金”投资外汇的三种选择

虽然近期各国货币的波动远逊于股票市场，其实盘操作收益也无法与股票收益相提并论。但外汇具有比股票流动性更强的优点，当股市过高、风险尽显时，投资外汇可以成为投资者资产配置、分散风险的重要手段。何况，在各种外汇产品中，既有收益比股票还高的外汇期权，也有收益高且保本的外汇理财产品，这些产品将为从股市中“出逃”的资金另辟一条重要的投资渠道。

文/本刊记者  魏鹏珠

投资外汇，目前国内比较常见的方法有实盘操作、外汇期权和外汇理财产品。

其中实盘投资虽然收益较低，不过由于其可采用T+0的操作方式，投资者可以在一日内多次操作获得较多的收益和规避风险。

而外汇期权则拥有极强的收益放大作用，投资者利用其原理，如果操作得当，可以在短期内获得100％甚至更高的收益，这样的收益即便是目前的股市也望尘莫及。但其收益高风险也极高，并非人人都适合。

对于那些不喜欢冒险的投资者而言，各银行推出的外汇理财产品是不错的选择，这些外汇理财产品大多具有保本性质，不少外汇浮动收益产品年收益可达到10％以上。

总之，外汇投资具有多种方式，投资者可以从中找到适合自己的投资方式，以达到资产优化配置的效果。

实盘：收益高于银行存款

外汇实盘，即通过外汇汇率变动进行低买高卖，也就是我们俗称的“炒汇”。

目前，我国外汇实盘操作和股票一样，不能做空。当投资者预测到某货币的汇率将要上扬时，以较低的价格买入该货币，当汇率上涨时再卖出，以赚取差价。

就近期实盘操作获益机会来看，工商银行广东省分行个人金融部外汇指导陈志瑛认为，近来走势强劲的欧元，虽然在短时间内会有下调的压力，但未来几个月中，将有可能继续走强。如欧元回调至1.3320附近，将是建仓的较好时机，在欧元区加息预期支持下，欧元有望冲击历史高位1.3670。

不过，作为一国货币，外汇很难出现大幅度的波动，而各国出于国家安全考虑，也会想尽办法控制本国货币短时间内大幅上涨，所以外汇很难出现像股票那样，让投资者在大幅上涨中赚取大笔收益。一般而言，如果投资者长期持有某一外汇不动，一年能赚取的汇率收益也不过5％，最高也只有8％。

不过，如果以T+0的方式进行操作，每日可进行多笔交易，通过波段可以赚取更高的收益。而且，即使当日汇率出现下跌，也可以通过当日时段操作获得收益。譬如，某日美元大幅下跌，但在下跌过程中，也会出现波动，如在美元下跌50点时买入美元，当反弹到30点时再卖出美元，这样，即使美元当日跌幅超过了100点，投资者也可以通过T+0的方式获得收益。

其实，“炒汇”不仅限于低买高卖，套息也是一种重要的获利方式。

套息获利是指通过各国利差进行套息，这也是实盘操作中的一种形式。譬如，目前美元的利率为5.25％，而日元仅为0.5％，美元的利息要远高于日元，如果投资者预期近半年美元兑日元的汇率不会有大的波动，则可以将手中日元转换成美元，从中套取美元5％左右的利息收入，这类套息操作方法，前提是预计美元兑日元的汇率不会有太大的波动，否则将有可能会出现套息收入无法弥补汇率变动带来的损失的状况。

外汇期权：100％以上的高收益

虽然外汇的实盘操作可以获得一定的收益，但毕竟不能和去年股市130％的涨幅相提并论，对于那些刚从股市中“出逃”又偏好高收益的资金而言，这些收益显然不能满足他们的需求。

而外汇期权类似于股市里的权证，具有将收益放大数倍的杠杆作用，如果操作得当，可以获得远高于股票的收益。外汇期权实际上是一种权利的买卖，投资者在买入该货币时，实际只需交纳购买货币1％的费用，就可以获得巨大的交易额度。

譬如，投资者在欧元兑美元的汇率为1.343的时候预测欧元即将上涨1％，由于期权的放大杠杆作用，此时他只需用1900美元的期权费用便可以建立1000份欧元看涨期权头寸，即拥有10万欧元的头寸。一周后，如投资者的预期，欧元兑美元的收益上涨到1.36，看涨期权已经上涨到3.1元，投资者可以从中获得3100－1900＝1200美元的收益，通过这笔交易，投资者一周内就获取了63％的收益。如果当初预设的汇率上涨幅度为3％或4％，并最终实现的话，其收益可高达200％-300％，这要远远高于股票的收益了。

而且期权还有一个特点，就是可以进行双向操作，也就是说，投资者可以在看涨时购买看涨期权，在看跌时购买看跌期权，只要判断准确，不论看涨还是看跌，都可以获得高额的回报。但期权具有高回报，同样也具有高风险，如果判断失误，就会遭受100％的损失，其中的风险也要远远高于股票。

外汇期权更适合那些偏好高收益高风险的投资者，但做外汇期权投资需要对外汇市场和期权交易规则有深入的研究，对外汇市场不是很了解的投资者，不宜进行外汇期权的操作，同样的，外汇实盘买卖也同样需要外汇操作的专业知识，一般投资者不宜介入。

外汇理财产品：保本收益高

对于没有外汇知识，又想投资外汇以分散手中资产风险的投资者而言，有没有一种收益高风险小的投资品种呢？其实银行推出的各类外汇理财产品就具有这样的投资效果。

目前，各家银行都有推出各种外汇理财产品，这类产品大多比较安全，且收益不低。根据风险，这些产品可分为保本型和非保本型。其中大多数为保本型产品，保本型产品又分为固定收益型和浮动收益型两种。

其中固定收益产品一般收益不高，年收益率在5％左右，而浮动收益产品则是与海外股市、黄金、债券、基金和石油挂钩的产品，虽然收益不固定，但如果有好的表现，这些产品的年收益率颇高，有不少年收益达到10％以上。

这类外汇理财产品之所以可以保本，其中一个很重要的操作原理是，银行将客户购买外汇理财产品的本金，投资于收益稳定的存款和债券，并将预期的利息收入投入到相应品种的期权里，如果获益，投资者将获得较高的回报，即使投资失误，也能保障投资者的本金不会出现闪失。

外汇理财产品每年10％以上的收益，又可以保本，非常适合喜欢稳定收益又害怕风险的投资者。从股市中分流一部分资金投入到此类产品中，是个不错的选择。

不过，此类产品有不少品种需要用外汇购买，或者用外汇和人民币购买，但用外汇和人民币购买，收益会有差别。譬如，招商银行推出的“新兴市场基金组合理财计划”，投资者可以用美元和人民币购买，但美元的参与率可达到85%，而人民币参与率仅为45%，如果该理财计划所对应投资的基金取得30%的投资收益率，则用美元购买可取得30%×85％=25.5%的收益；用人民币购买可取得30%×45%=13.5%的收益。参与率高的产品获得的收益相对要高些，所以用人民币购买该产品，收益会比较低。投资者在购买此类产品时，要咨询清楚如果用人民币投资，其收益是否会有区别。

人民币理财产品重获青睐

3500点、3600点、3700点……股指在一片调整声中摇摇晃晃，越攀越高。大盘调整一触即发，此时股市的投资风险远远大于其收益，很多谨慎的投资者为求躲过此劫，纷纷准备从股市中出逃，待调整完毕再杀回去。如此一来，卖掉股票而闲置下来的资金该如何休养生息成了投资者亟待解决的问题。由于现在理财的首要目的是避险，那么，具有独特的保本机制、基本无风险、同时又具有相对较高收益率的人民币理财产品成了当仁不让的选择。何况，随着人民币理财产品的不断推陈出新，丰富多样的产品中总会有一款是适合你的。

文/本刊记者  曾艳

人民币理财产品是信誉度很高、风险性很低的理财产品。按照客户获取收益方式的不同，人民币理财产品可以分为保证收益理财产品和非保证收益理财产品。非保证收益理财产品又可以分为保本浮动收益理财产品和非保本浮动收益理财产品。

目前各大商业银行和外资银行纷纷进军人民币理财市场，竞争日趋白热化。为了吸引客源，各大银行根据市场情况和客户心理，推陈出新，这些新品条款设置更趋灵活优惠，大部分人民币理财产品去除了资金配比条款、吸纳储蓄已经不再是产品的出发点，收益率方面也呈现逐步攀升的趋势。

新产品百家争鸣

传统的人民币理财产品多是投向银行间债券市场上的各类人民币债券，包括央行票据、金融债以及短期国债等，一开始的高收益主要依赖于当时的金融市场环境（债券市场的整体利率水平相对较高），但随着各类人民币债券的市场利率一路下跌，导致人民币理财产品的收益率也从发行高峰期3%以上一度下滑到2%以下，失去了往日“高收益、低风险”的投资魅力。

然而，2005年5月《短期融资券管理办法》的出台，让人民币理财产品找到了新的资金投向，不少商业银行逐渐摆脱央行票据、金融债和短期国债等低收益产品的束缚，开始依托高收益、风险相对可控的短期融资券，重新设计出较高收益率的人民币理财产品。商业银行将短期融资券纳入人民币理财的投资范围，使得人民币理财产品收益有所上升，原因在于一年期央行票据的参考收益率仅为1.8%，而最新一期企业短期融资券的年收益率则在3.2%左右，人民币理财产品再次成为市场沸点。

随着资本市场的越来越活跃，各银行推出的人民币理财新产品的结构也越来越复杂，收益结构与货币市场回购利率、美元掉期收益率、欧元对美元的汇率、黄金、石油、海外基金以及证券市场指数的未来走势等相挂钩。这类挂钩型本币理财产品，其本金用于传统债券投资，而产品最终收益率与相关市场或产品的表现挂钩。

此外，为了满足投资者的需要，这类产品大多同时通过一定的掉期期权，设计成保本产品，特别适合风险承受能力强、对金融市场判断力比较强的消费者。尤其是股票挂钩产品，已经从挂钩汇率产品逐渐过渡到挂钩恒生、国企指数，继而成为各种概念下的挂钩产品，种类十分丰富。资本市场型的理财产品，其实就是基金的基金。理财产品投资于股市，通过信托投资公司的专业理财，银行客户既可以分享股市的高成长，又因担保公司的担保而有效规避风险。

新型人民币理财产品设计越来越个性化，同时银行把选择权交给客户，投资者完全可以根据自己对市场走势的判断，选择看涨、看跌或者看平的人民币理财产品。

在人们憧憬于即将推出的股指期货之际，上海浦东发展银行发售一款1年期多空双向保本型产品，它让投资者可以利用银行理财产品轻松实现“沽空”交易。以人民币产品为例：F1计划为看涨电讯股，其预期年收益率最高达12％（美元为18％），该产品挂钩4只香港上市的3G概念的中资电讯股，分别是中国电信、中国网通、中国联通和中国移动。F2计划为看跌金融股，其预期年收益率最高达12％（美元为18％），该产品也同样挂钩4只香港上市的中资金融股，分别是中国财险、中国平安、交通银行、建设银行。该产品每半年设定一观察日，在半年后的观察日，一旦看涨产品挂钩股票涨幅或看跌产品挂钩股票跌幅均超过10％（比照初始价格，初始价格由银行于该产品售完之后公布），那么以上人民币计划收益率5％，美元计划收益率为10％。如果没有达到收益触发条件，投资者还有一次机会，一年后的观察日，以最高收益减去最好的一只股票和最差的一只股票间收益率差，得到的就是投资收益，也就是说挂钩股票涨跌幅差距越小，客户收益越高。

这款多空双向产品比较适合对资本市场有一定认识的投资人士。除了基于自己对股价的判断做多做空外，投资者同样可以通过购入浦发的多空产品来达到套期保值的目的；持有金融股的投资者可以买进看空产品来对冲市场的波动风险；如果看好3G概念购入看多产品则可以避免由于判断失误而产生的本金损失。在目前波动的市场中做到既参与股市，又能使本金安全。

本金有保证

从目前市场上各家银行推出的理财产品也可以看出，这些产品绝大多数是对本金给予保证的。即使是打新股之类的非保本浮动收益理财产品，尽管其本金具有一定风险，但根据以往市场的表现，出现这种情况的概率还是很低的。

去年6月，A股市场重新启动新股发行后，中信银行率先发起了专门针对新股申购的“双季”系列理财产品。此后，光大、招行、中信、农行、民生、工行等也相继推出了类似的产品。由于中国股市素有“新股不败”的神话，此类产品风险性一般较低，收益可观。所以各大银行在募集资金的时候，纷纷不惜以自身的信用来做后盾。目前，“打新股”类理财产品10％以上的高预期收益率正吸引了大批投资者的抢购。

虽然“打新股”是被定义为非保本浮动收益型产品，但即使不承诺保本，这类产品最后会亏本的可能性也十分小。除了一些非可控的风险外（如天灾，证监会叫停等），这个产品最大的亏本风险在于“新股发行跌破发行价”。

目前，中国市场上共有1430只股票，历史上也有新股跌破发行价。据不完全统计，历史上跌破发行价的股票共有23只，占整个市场股票数量的1.61%。也就是说，投资者购买“打新股”类理财产品保本的可能性达到98.39%。就目前已上市的此类产品来说，运作收益率已大大超过预期。如2006年9月份发行的三个月期民生银行“好运理财”1号，年化收益率高达9.47%；“好运理财”2号据说目前运作已经达到11%以上了，还有招商银行的新股申购理财第一期产品年化收益率为16.82%，而中信银行的“双季计划”二号产品年化收益率创下了现阶段的历史之最，高达19.08%。

因此，在本金保证上，人民币理财产品远胜于其他投资渠道的理财产品。

购买时切忌盲目跟风

面对这些新型的人民币理财产品，投资者应该在熟悉产品特点的基础上，根据自己的风险偏好与风险承受度，对不同类型的理财产品进行权衡比较，筛选出合适的理财产品再进行理性投资，切忌盲目跟风。

第一，了解产品特点。如果是以短期融资券为配置重点的固定收益类人民币理财产品，投资者不能一味地追求高收益，而是应该了解短期融资券的信用等级，寻找风险与收益匹配度较好的产品。如果是浮动收益类结构型人民币理财产品，由于收益结构相对复杂，投资者要了解产品的收益结构，至少对可能出现的结果有一个心理预期。同时，由于此类产品的最高收益率并不代表所能获得的真实收益率，投资者需要根据自己的风险承受能力理性选择。

第二，明确挂钩预期。新型人民币理财产品需要投资者具有一定的金融学基础知识，需要对不同的挂钩市场和投资方向有所判断，比如与汇率挂钩的产品，投资者就需要对汇率的未来走势有一个初步的判断，然后再选择看涨或者看跌的产品。一般来说，与证券指数挂钩的产品比较简单，在判断上可以参考该证券指数的历史走势以及目前的经济状况，大致分析一下产品的收益结构，再决定是否进行投资。

第三，注意产品流动性。投资者选择理财产品，需要从盈利性、安全性、流动性三个方面加以综合考虑，流动性不足是人民币理财产品一直以来存在的缺憾，最初的人民币理财产品投资期限一般在一年到三年之间，而且银行几乎都会在协议书中附带一条“不得提前支取”的条款，这就存在一个问题，即在投资期限内投资者需要承担利率上升的风险。目前新发行的产品期限已经大大缩短，一般是一个月到三个月之间，最长期限为一年，而且部分人民币理财产品已经允许提前赎回，有的甚至承诺产品发行后每个月都有一次赎回机会，流动性已有所增加。

人民币理财产品的推陈出新，对投资者来说是一种非常好的理财选择，至少在最低收益或者保本的承诺下，存在获取高收益的可能性。有较多闲置资金，风险厌恶型的投资者不妨试试!

（鸣谢中国光大银行黎郁强对本文的帮助）

 2月以来,蓝筹股的沉闷和以重组为主的题材股火爆成为市场鲜明的特点。业内人士指出，考虑到估值和政策风险等因素，目前已经不适合投资前期被市场疯狂炒作的重组等题材股、而应该将目光开始转向部分由于业绩大幅增长，同时一季度股价上涨幅度不大，估值偏低的蓝筹板块。随着大量资金流向新的估值洼地，今年以来题材当道的市场格局将随之改变，大盘蓝筹有望再度崛起。

文/本刊记者  张伟霖  卢远香

资金正流入四大核心资产

每一轮牛市运行，总会出现一条投资的主线牵引着大盘向上。因为每一轮行情都有一个明显的主流集团资金在进行推动，此类主流集团资金具有极强的产业嗅觉，能够迅速挖掘当前高速发展的行业内的龙头企业，从而铸就一批明星成长股。而在近期的市场中，股市的主流资金—基金已经将目光重新定位到绩优价低的蓝筹上来。

根据统计显示,今年1季度新披露季报的基金,截至3月末合计持有A股股票接近1200亿元。其3个月的建仓速度已经赶上了老基金的步伐,仓位达到了78.11％。这些新基金一季度建仓的前十大A股分别为：招商银行、中信证券、万科A、浦发银行、宝钢股份(600019)、中国石化、民生银行、武钢股份、烟台万华和大秦铁路。其中,招商银行、中信证券、万科A、浦发银行等公司都属于基金此前主要的持仓对象。新基金在上述十只股票上的投资累积规模达到250亿元以上。

另外,金融类的A股其他股票—诸如兴业银行、中国平安、中国人寿等也都成为新基金的增持对象。其中,新基金在兴业银行上的重点投资达到5803万股,市值超过15.8亿元。在中国平安上的投资达到2997万股,市值超过14亿元。

就近日来看，大盘蓝筹备受资金青睐的现象更为显著。据广州万隆统计数据显示，4月24日资金净流入较大的板块有钢铁（+39亿）、建材（+28亿）、准金融（+26.5亿）、房地产（+25亿）等。其中，钢铁板块显示已连续几日有增量资金流入，流入资金较大的个股有武钢股份、包钢股份、首钢股份、酒钢宏兴、西宁特钢等；准金融板块方面，资金流入较大的个股有亚泰集团、都市股份等；房地产板块中，备受资金关注的则是北辰实业、世茂股份、津滨发展、海泰发展等；而新能源板块中的丰原生化、航天机电、江苏阳光等也受到资金的关注。

据广州万隆成长投资顾问群统计分析，钢铁、房地产、电力、有色金属四大核心资产板块位居成交前四名。在大盘处于高位运行阶段，尤其是市场整体估值水平不具备显著优势的情况下，资金流入大盘蓝筹说明核心资产将再度崛起，成为新亮点。

从业绩成长中寻找投资品种

根据上市公司第一季度报告显示，339家公司净利润（归属母公司所有）合计308.50亿元，同比增长85.49％。其中，76家净利润增幅超过一倍，占已披露季报公司的19.95％。而从行业上看，石化、钢铁、电力、煤炭等行业利润大幅增长。中国石化一季度实现净利润194.18亿元，同比增长112.57%。安阳钢铁、邯郸钢铁净利润增幅均超过了一倍。此外，工程机械、交运设备等机械行业的公司业绩也增幅明显。

实际上，第一季度传统行业的业绩大幅增长，与此形成明显对比的则是其中部分个股尤其是石化等行业上市公司股价在第一季度表现乏善可陈。由于题材股风风火火上攻，必然导致市场整体估值的提高，而大盘蓝筹股业绩大幅增长和股价上涨乏力此消彼长，这使得部分大盘蓝筹股开始成为新的估值洼地。

银河证券报告指出，当大盘站在历史高位的时候，不同于前期疯狂炒作的低价股与题材股，作为市场中坚的蓝筹个股股价定位并不高，目前还不存在系统性的估值过高风险。可以确定的是，市场上最具有投资价值的个股多数仍在这些蓝筹品种当中。那么，哪些蓝筹股具备较高的投资价值呢？

从目前已经公布的一季度报告蓝筹股的情况来看，整体上呈现出迅猛的业绩增长势头。比如，安阳钢铁第一季度净利润同比增长720％；中国石化第一季度净利润同比增长121％；国电电力同比增长135％；邯郸钢铁同比增长112％；神火股份同比增长148％。共有9家企业业绩增长超过100％，占总数近四分之一。

而在考虑业绩表现的基础上，如果分析上市公司目前的股价定位，就会发现沪深300成份股的平均市盈率仅为36.04倍，以今年一季度的业绩和周五收盘价格作为参数，则市盈率只有17.04倍。从这个角度上衡量，目前市盈率较低的蓝筹个股有宝钢股份、鞍钢股份(600898)、国阳新能(600348)、江西铜业(600362)、唐钢股份(000709)、赣粤高速(600269)等品种，投资者可以重点关注。而除了传统产业之外，市盈率偏低的则有建发股份(600153)、盐湖钾肥(000792)等品种。

循产业热点投资蓝筹股

在新一轮的牛市行情中，产业热点主导行情的发展脉络将会相当清晰。在大盘处于高估值的状态下，市盈率较低的品种和资产注入型的品种将仍然是当前市场最具吸引力的两大板块。从目前情况看，钢铁、电力板块有望充当行情的排头兵，在整体业绩继续增长的背景下，二季度市场将成为整体板块行情，而不仅是个股行情。

国信证券研究报告指出，钢铁股在A股市场相对低估，国内钢铁股的估值应在15倍以上。即使在钢铁处于夕阳行业的欧美市场，钢铁股市盈率也有当地市场平均市盈率的50％-60％，而中国目前仅有40％。按照市场相对估值，07年A股钢铁股市盈率应定位在15倍左右。

中国钢铁行业正处于成长阶段，尤其是对于行业龙头企业来说，并购空间提高钢铁集中度的预期很大，更应该给予这些龙头企业更高的估值水平。因此，在操作上，国信证券乐观地给予整个钢铁行业“推荐”评级，认为二季度市场是钢铁股的整体板块行情。个股方面，重点推荐的股票包括鞍钢股份(000898)、武钢股份(600005)、宝钢股份(600019)、太钢不锈(000717)、南钢股份(600282)、唐钢股份(000709)、济南钢铁(600022)、酒钢宏兴(600307)、韶钢松山(000717)等。

而在近日国际著名投行高盛发布的研究报告中，指出电力股将受惠于设备使用率反弹、收购及合并、电力资产装机容量提升等利好因素，所以看好内地的独立发电商。因此，国电电力(600795)、川投能源(600674)、彰泽电力(000767)等个股仍值得投资者积极关注与持有。

资产注入的蓝筹备受关注

资产重组、整体上市是目前一些低价股炒作的原始动力。但是沪东重机与葛洲坝的疯狂涨停已经充分说明，蓝筹也可以登台封神。事实上，相对于部分低价股炒作题材时的空中楼阁，蓝筹股的故事背景有着更高的可信度。这其中的关键因素就在于涌现在蓝筹股背后的央企整合风潮。

截至2006年底，央企资产总额已经超过12万亿元，而两市目前总市值在近期才超过15万亿。而与央企相关的上市公司却只占A股全体的七分之一，这也就从侧面说明央企背景的上市公司仍有着巨量的未上市资源，其未来资产注入的空间是十分巨大的。

4月24日，新华传媒定向增发和资产注入方案出台，各机构普遍大幅提高公司股票价格预期，股票开盘即告涨停，全日仅成交13300股。中金的分析表明，资产注入将使得公司每股盈利在原有基础上增厚130%，价值提升明显，给予公司2007年40-50倍市盈率。他们认为公司复牌后合理价格为25-30 元，较停牌时的18.2元有37.36％-64.84％的涨幅。同样的情况近期也发生在招商地产上，资产注入使得公司的价值同样得到提升，股价近期也出现显著上涨，7个交易日上涨37.12％。

正是看到了资产注入后的升值潜力，基金在一季度就已经先行一步，提前布局。据一季度基金季报的统计显示，大盘股，尤其是低价、具备资产注入概念的大盘股票成为基金增持的重点。大秦铁路就是其中的典型。截至目前已公告的203只基金，当季度基金增持该股已经达到了3.16亿股，占到大秦铁路在外流通股票的13.75％。同时海富通基金管理公司旗下的股票基金合计持有大秦铁路11.4366亿元市值以上，持有股份达到了近9000万股，其中，8400万是一季度增持的。另外，交银施罗德基金持有大秦铁路5.4亿元；华夏基金持有大秦铁路7.63亿元，景顺长城持有大秦铁路4.6亿元，嘉实基金持有大秦铁路6.1616亿元。

可见，目前市场对于整体上市题材极度热衷。机构分析，拥有整体上市题材的东方电机(600875)、S东锅、国电电力(600795)、长江电力(6000900)、中化国际(600500)、电广传媒(000917)、包钢股份(600010)等股票在近期仍将表现抢眼。未来随着央企整体上市步伐的加快，整体上市题材股将持续成为市场的焦点。

编者按：在产权式商铺的促销市场上，“售后包租”这个概念一直很讨人喜欢。“先售后租，绝对的零风险，每年保证提供10％的投资回报”，诸如此类的宣传字眼，让很多投资者颇为心动。

然而，“售后返租”的回报却并非如开发商所描述的“馅饼”一般可口，反而更像一个陷阱，从而引发了诸多纠纷。为此，本刊精选了三个“售后返租”的产权式商铺投资个案，以投资者的亲身经历，以及律师提出的解决方案，给读者一些警示。

文/特约记者  王展

案例1：退与不退房的两难尴尬

广州市市民张文锋是房地产投资客，看到“售后包租”的宣传后也心动了，于是在2006年初购买了一个预售的售后包租产权式商铺。可是，到了规定交房的日子，却是左等右等不见开发商交房。张文锋实在没办法，只好将开发商起诉到法院要求退房。递上诉讼状后，老张就满心欢喜地等着开发商退房。因为预售合同说得很清楚，开发商逾期交房30天，他不仅可以退房，还可以要开发商付点违约金。

可是，当老张刚递交了诉状没几天，自己却又被一家商铺管理公司给起诉了。原来，开发商在卖房子时，声称为了投资者的利益，将商铺统一委托给一家商铺管理公司，让老张不仅与开发商签订了《预售合同》，还同时让老张与自己指定的一家商铺管理公司签了份《委托经营协议》，明确老张擅自解除委托经营的话要承担违约责任。

这时，老张才明白在最初购买商铺的时候，开发商就给自己设了个套。开发商迟迟不交房，表面上看来是开发商违约在先，老张可以要求退房并获得违约金。但是，如果老张要求退房，那么他将没有商铺可以委托给商铺管理公司委托经营，那么他又不得不承担自己违约的责任。可怜的老张，选择退房的话自然要承担违约的“罪名”；不退吧，却不知何时能拿到房子。退还是不退，老张被逼进了一个两难的死胡同。

在双方律师之间多次沟通下，开发商同意尽快给老张办理退房手续，但是要求老张放弃追究其违约责任。经过三思之后，老张觉得拿回自己的房款才是最重要的，于是同意了开发商的调解方案。

律师点评：

日前，建设部再次重申了《商品房销售管理办法》中禁止“售后包租”的规定。可上有政策下有对策，媒体广告上有关“固定回报”的字眼不见了，却又创新出了“委托经营计划”这类的字眼。开发商是何其聪明的人，不给售后包租，那就来“委托经营”。也就是说指定第三方与投资买房的人签订《委托经营协议》，这样一来，自然不是开发商自己售后包租了。因为，从法律上讲，第三方与开发商自身毕竟是两个独立法人。

当“售后返租”变种“委托经营”时，其性质还是可以直接牵制投资者。假如开发商对预售合同违约，但还是可以通过《委托经营协议》来控制买房人。就如老张一样，开发商逾期交房自然要承担被老张退房的责任，可开发商却又在指定买房人必须签署的《委托经营协议》中规定买房人不能随便解约。

委托经营是产权式在销售中的三种模式之一。即由投资者买商铺，买后把商铺委托给开发商来经营，开发商把商铺出租给其他人，投资者坐等收益。开发商提出一个固定回报的保证，承诺如果收益达不到一定的比例，他会把房子买回来。从法律的角度看，这种模式的合法性是值得质疑的。

案例2：既无租金收益，又难自己经营

 2004年，深圳市市民倪女士受广告吸引，相中了一套正在开发建设的产权式商铺。售楼小姐告诉她买下产权后，可以自己开店做生意，也可以委托开发商出租，获取丰厚的租金收益，这让倪女士动了心，便付了10万元定金，订了一套价值450万元的商铺。在正式签合同时，售楼小姐告诉她开发商为了使将来的招商更为成功，也为了保护买房人获得丰厚回报，特地聘请了一家专业经营管理公司负责商铺的统一推广和租赁业务，因此让倪女士在签署商铺买卖协议的同时，又让她签署了一份委托某经营管理公司出租该商铺的协议。尽管倪女士稍有疑虑，但想到开发商这样考虑也的确是为买房人利益着想，毕竟专业的经营管理公司比开发商更善于宣传推广，便签了两份合同，付了首付，后来又办好了银行贷款手续。

2005年10月，开发商交了房，告知倪女士经营管理公司等多数买房人办好验收手续便会开始招商出租工作。但到了2005年底，倪女士还看不到招商出租的迹象。倪女士找到开发商，开发商解释说等春节过后便会正式展开。这样一直拖到2006年4月，还是不见经营管理公司有招租的动作，倪女士再也坐不住了，又去找开发商。这时开发商售楼处只剩下两三位办理验房手续的业务员，说他们只管卖房子，商铺招租、出租的事应当去找经营管理公司。

这时倪女士顿感不妙，就去找设在售楼处一角的经营管理公司。经营管理公司说由于种种原因，招租很不理想，让倪女士再等等，或是自己开店经营。倪女士想到退房，但开发商说他们已经尽了自己的义务，商铺已经验收交接，退房是不可能的。面对无租金收益，又无法自己经营，还要还银行不菲的利息的局面，倪女士深感后悔和无奈，但是也只能自吞“苦果”。

律师点评：

本案中倪女士碰到的问题在于，其虽然与开发商推荐的经营管理公司签署了委托经营合同，但是对于受托经营管理公司如何进行招租、租金收益的标准、收益是否保底及招租未达到预定目标时委托人是否可以解除合同等方面未作任何约定。倪女士曾提出让经营管理公司赔偿租金收益损失，但经营管理公司推说他们只是受买房人之委托进行招租、出租工作，如有损失也是由委托人即买房人承担，再说他们也未收过委托人的费用。所以，倪女士的请求并无合同依据和法律依据。因此，商铺投资者投资售后包租商铺时既要考虑商铺本身的品质，也要考察受托方的经营能力和保底收益的支付能力。

案例3：高收益背后暗含的高风险

上海的张女士在某房展会上看中了武汉的一处商铺。开发商的宣传册上把该商铺描绘的非常完美，不仅地理位置非常理想，位于武汉最繁华的江汉路上，而且开发商承诺售后包租10年，租金是每年100%的商铺总价，10年完全回收总投资。再次，该商铺已经建成，且正在营业，投资后可以立刻收到租金。

面对这样的商铺投资项目，很多人都积极去抢。张女士为慎重起见，亲自前往武汉考察。考察的结果同开发商描述的“完全一致”。尤其使张女士心动的是该商铺的地理位置绝佳，一期的商铺已经全部卖出。张女士就买了二期的一个铺位，共计17平方米多一点，3万多平方米，共计55万元。二期位于一期的后面，同一期连在一起，构成一个非常大的商场。

在办理购买手续时，张女士共签了三份合同。第一份是同开发商签的商铺买卖合同。第二份是同一家商场管理公司签的包租合同，该合同的实际内容是托管合同，但管理公司承诺每月按时汇款，张女士也就没留意。第三份是同另外一家公司签的担保合同，由担保公司保证商场管理公司正常履行合同。

购买手续完成后一段时间内，张女士非常满意，因为她连续五个月及时收到了租金。但五个月以后，张女士突然收到由管理公司发给各业主的一封信。在信中说公司的经营状况非常不好，已经亏损8000多万元。公司决定进行整顿，要求业主减少“租金”，并在三个月整顿期内不向业主支付“租金”。如果业主不愿意接受这种安排，可以退房，但退房款要分三期在一年半内付清。张女士顿时感觉不妙，立即赶往武汉找到管理公司，要求继续按合同履行，但对方委婉地拒绝了张女士的要求。张女士没有办法，只能同意减少租金。

律师点评：

从本案情况来看，张女士掉入了一个精心设计的骗局。开发商为了提高商铺的价格，故意提高“租金”并以售后包租的承诺打消购买者的疑虑。而实际签订合同的时候却以托管代替租赁，为日后减免“租金”埋下伏笔。在商铺全部卖完后，开发商可以正当地把所有的销售款大大方方地拿走。这时商铺买卖合同已经履行完毕。

几个月后，商场管理公司就以种种借口，想法不再继续支付过高的“租金”。实际上商场管理公司就是开发商为设局而成立的，当然担保公司也是如此。如果业主起诉这两家公司，这两家公司随时可能破产。这时业主特别是外地的业主想要完全避免损失，难度相当大。而且，管理公司和业主签订的是托管合同。是业主委托商场管理公司对商场进行管理，管理得好有收益归业主，管理得不好有亏损也由业主承担。管理公司还可以向业主收取管理费。所以，管理公司可以提出减免“租金”（合同中的托管收益金）的要求。在本案中，表面上看是张女士被开发商的花言巧语迷住了眼睛，更深层的原因是张女士缺乏基本的投资经验和常识，使开发商有机可乘。高收益必然意味着高风险，张女士在购买商铺时几乎一点风险都没有，但却可以得到很高的投资回报，这是开发商的最大漏洞，但张女士却没有注意到。

 4月21日下午，由《私人理财》杂志主办的第十九届私人理财论坛在广州东方丝绸大酒店五楼商务会议厅隆重开幕。本届论坛的主题是“透视新基金建仓，把握股票、基金投资机会”，本刊特地从沪、深两地邀请了两家著名的基金公司—华富基金和上投摩根基金的资深投资专家做主讲。

本届论坛是在指数依旧狂飙，新基金发行依然被疯狂追捧的背景下举行的。今年以来，新基金的发行一直备受人们关注。新基金发行在几分钟内完成募集，900亿的申购意向，基金配售比例连创新低等不断刷新着基金业的神话。

然而，新基金发行后，唯一的选择就是到证券市场上去建仓，虽然这些新基金手握百亿资金，有着优秀的专家团队和丰富的市场操作经验，但一上市就必须直面高位买股的难题。那么，在指数连创新高、攻克3700点的今天，新基金的投资策略，因其直接关乎基金净值而备受基金关注；而新基金的投资建仓，又因在一定程度上影响着目前股市的格局，而备受股民关注。华富基金的资深研究员刘灿先生为来宾做了一场“透视新基金建仓”思路的演讲。

去年以来，上投摩根旗下的基金表现比较抢眼，很多广东财商理财俱乐部的会员也是上投摩根的投资者。因而，当上投摩根基金深圳分公司总经理王红彦一上场，就赢得了热烈的掌声。

王红彦为来宾演讲的主题是：高位震荡的基金投资策略。进入四月，股指在震荡中不断过关斩将，突破了3500点关口后，又迅速突破了3600点、3700点这几个心理关口。目前，持续走高的股市也酝酿着越来越大的投资风险。在如此高位下，随着股市震荡幅度的加大，基金的波动也在加大。那么，在如此高位下，投资基金还安全吗？基民又该怎样去投资基金呢？针对广大基民关注的问题，王红彦提出了应对高位基金投资的四招策略。

两位讲师专业而精辟的演讲，使现场300名观众受益匪浅。会后，现场来宾纷纷就自己在投资过程中遇到的问题向两位专家咨询，场内场外热闹非凡。

与会来宾们纷纷表示，今年以来，私人理财论坛的主题策划一次比一次精彩，无论是2月4日的“在暴涨暴跌中寻找投资机会”（第16届）还是3月11日的“春季攻势：3000关口股票、基金投资策略”（第18届）以及本届私人理财论坛，都踏准了市场节拍，具有很强的时效性，在股市发生重大事件的关键时刻，为投资者提供了可供参考的指导性意见。

不少今年新加入的会员还赞许本刊为他们提供了互相交流理财经验的平台，在与业内人士面对面的交流中，学到了更多的专业知识和实用技巧。

同时，也有不少来宾向本论坛提出了宝贵的建议。针对会员们提出的杂志投递比较晚的意见，本刊决定从2007年第9期开始，广州、深圳市区的会员们将享受送杂志上门的服务。其次，本刊还开通了短信平台，活动消息将以短信发送，以便会员及时参加。与以往一样，本次论坛也设定了抽奖活动以回馈来宾。一等奖为价值3000元的尊皇高尔夫俱乐部会员金卡1份。二等奖为价值500元的健康礼包2份。

 文/本刊记者  梁金莺

4月15日下午2点，主题为“健康养生，远离亚健康”的广东财商理财俱乐部健康沙龙暨编读交流会在《私人理财》杂志社12楼多功能厅举行。60多名会员参加了本次沙龙。

健康是人生中最大的财富，只有拥有健康，才有机会享受其他一切美好的东西。都市忙碌的工作，使很多人忽略了对健康的管理和规划。绝大部分人都对自己的健康盲目乐观，导致了“要不就不发现，发现就是大病的情况”时有发生。科学研究认为，人是否健康长寿，遗传占15%，社会因素占10%，医疗条件占8%，气候条件占7%，而60%取决于自己。因此，个人健康也是非常需要管理的。

为答谢广东财商理财俱乐部会员一直以来对《私人理财》杂志的支持，俱乐部特别筹划举办了本次健康沙龙，为会员们送上一份健康大礼。

本次沙龙特别邀请了著名的健康管理专家—广州国宾健康检查中心来与大家分享健康养生之道。两位主讲讲师有着多年的临床经验，其中，主讲中医养生的黎秋婵主任医师从事中医医疗、教学、科研工作30多年，退休前任广州中医药大学副教授，擅长中医内科工作、中药方剂教学与教研。主讲远离亚健康的赵敏芳副院长为中华医学肿瘤学会会员，在珠江医院（原第一军医大学）从事临床医疗工作20年。

沙龙现场提供了精美的点心和水果，气氛较为活泼，在品尝茶点的同时，到场的会员们纷纷针对日常生活中遇到的保健、养生、疾病预防及诊断等问题向两位医师咨询。

本次沙龙礼品非常丰富，凡到场嘉宾均可获得由广州国宾健康检查中心送出的价值148元的健康礼包一份，另外主办方还准备了总价值超过4500元的健康大礼包回馈会员。

《私人理财》杂志从创刊之日起便以向都市有产者提供可资借鉴的财经走向及理财方法为使命。同时，为了使广大对理财感兴趣的朋友拥有一个聚会、研讨、联谊、交友的沟通平台，《私人理财》杂志还于2005年6月成立了广东财商理财俱乐部，吸纳社会各界有理财意愿和需求的人士成为会员，以帮助会员培养理财观念、掌握理财知识、学习理财方法、提高理财技巧。到目前为止，广东财商理财俱乐部会员已发展到4000余人，会员遍及广、深、佛、莞等珠三角各大城市。

本次活动地点设在《私人理财》杂志社本部，会员们就此机会参观了杂志社，并与《私人理财》编辑团队交流投资理财心得，且对杂志的内容及发展方向等提出了宝贵的意见和建议。未来，广东财商理财俱乐部还将举办更多、更有趣的活动回馈会员，在为广大会员们建立广阔理财交流平台的同时，也提供更多的增值服务。同时也欢迎广东财商理财俱乐部的会员携同亲友凭会员卡免费参加。

 文/黄辉

4月23日大盘突破并稳站在3700点之上。从大盘今年4个月以来的走势看，牛市格局不改，底部逐步抬高，但短期震荡加剧，操作难度增大。但即使大盘涨升到如此高度，决定此轮牛市的基本因素也没有发生变化。宏观基本面的深层因素将保证牛市格局在较长阶段内不会轻易改观。

机构普遍认为，上市公司业绩增长是决定市场中长期走势最为核心的内在因素之一。已公布的上市公司年报统计显示，2006年不仅蓝筹股盈利快速增长，而且A股上市公司整体业绩出现了超预期增长。尽管利率有所提高，但实际利率还处于较低水平，中国实体经济投资回报率依然较高。

此外，2007年一季度超出预期的经济数据，反映了中国经济增长的强劲内生动力。这种经济的强劲增长在上市公司2007年一季报中得到反映。在当前A股市场静态市盈率相对偏高的情况下，随着市场对经济强劲增长的可持续性达成共识，在A股上市公司业绩超预期增长的激励下，将对化解当前市场对股票估值相对过高“泡沫”的担忧起到相当的作用。一季报业绩超预期增长的公司已成为市场近阶段不断创出新高的原动力，对这些持续增长公司的挖掘仍将成为市场下一阶段热点转换的重要内容。

尽管上市公司业绩再度超出市场预期，但与国际市场相比，短期估值过高的问题仍会成为制约A股走高的压力。机构分析认为，导致股指短期震荡加剧的因素可能会来自几个方面：

一是随着年报和季报披露期临近结束，部分非蓝筹股在业绩参照对比下，将逐步暴露估值过高的短板，无实质性利多因素支撑的绩差股可能面临较大的调整。

二是市场进入大非小非第一个解禁高峰，理论上解禁股的市值可超过2000亿元，压力不可小视。由于指数连创新高，很多股票价格也节节攀升至估值过高的程度，使得大非小非具有较大减持动力。如果出现集中抛售情况，将成为市场较大的做空动力。

三是货币政策将采取继续紧缩手段，年内再次加息可能提前到二季度内。

四是4月以后新股扩容速度重新有所加快。

五是下半年股指期货的推出尽管长期看是有利于现货市场发展的，但短期内对现货市场应有着很大压力。

总体来说，虽然近一阶段市场整体仍处于牛市格局中，但部分行业、公司的短期估值已经过高，市场存在着一些泡沫，众多的利多因素与利空因素的交织作用，必然使2007年股市复杂多变，出现结构性分化，短期震荡加剧，增大了包括机构在内的所有投资者的操作难度。

这种情况下，投资者持有什么样的股票将成为其能否战胜大盘的决定性因素了。

尽管现阶段大盘震荡和调整随时可能出现，但笔者并不建议采取完全空仓避开股市的方法，应该精选品种控制仓位以进退自如。

因为毕竟从较长的阶段看，这是一轮长期牛市，没有必要因为对某一时点出现短期调整的预期而错失分享长期牛市盛宴的机会。从防范短期系统性风险的角度说，投资者应控制一定仓位，留有部分备用资金以便在可中长线投资的品种大幅下跌出理想价位时逢低介入。

对于有较强操作能力的投资者，仍然可以采取持股观望或短线把握热点转换适度参与。就新入场资金来说，在选择中线股票较为困难的情况下，不妨控制仓位，多看少动。选择行业和个股方面，应从长期价值成长和把握阶段热点的角度精选行业和个股，重点考虑最能分享长期牛市盈利增长和加息影响微小的金融类（银行、保险、证券）、消费类（如百货连锁、食品饮料、医药）龙头和优质上市公司，以及含有整体上市题材和并购题材的钢铁、电力、军工等板块，保守投资者不应错失在一季度仍体现出优良业绩的部分封闭式基金的长期投资机会。

黄辉

宏源证券公司风险管理总部高级分析师，在期货交易所、投资公司、证券公司等金融机构拥有十多年行业经验，在自营投资、经纪业务、基金业务等领域从事过研究和管理工作，致力于个人理财产品的投资和风险研究，有丰富的综合理财规划、咨询、投资经验。

文/桂浩明

近一段时间来，股市上有两个现象引起了人们的关注。一个是来自各种渠道的信息显示，自2月份以来，以基金为代表的机构投资者一直在进行减仓操作，股票仓位不断下降。尽管这种减仓未必一定都是主动的，但毕竟还是导致了在整个市场中，机构持有的非限售流通股的市值比例在下降。另一个是个人投资者仍然在积极地进入股市，全国每天都要开出十几万个甚至二十多万个股票账户。同时，每天入市的增量资金也有几百亿元。

众所周知，与机构投资者相比，个人投资者无疑是属于弱者。历史上，凡机构在股市上大量减仓之后，少则三天，多则半个月，股市没有不跌的。所以，在不少分析师的眼睛里，都把机构投资者的仓位增减当作判断行情运行的主要指标，机构减仓就是股市下跌的信号。

但是，时下这个信号显然是失灵了，人们看到尽管机构在不断卖出股票，但事实上股指仍然在顽强地上涨。“4.19”暴跌之后，有人说这下机构该扬眉吐气了，可以坐等股市下跌，慢慢将散户的“割肉盘”收入囊中。可第二天，股市就出现了报复性的反弹，还没有等机构补仓，大盘就已经扶摇直上，再创新高。于是，不少人只能改口说，现在是个人“轧空”机构。

应该承认，出现这种前所未有的状况并非偶然。从宏观角度来看，老百姓逐步富裕起来后，开始有能力进行证券投资。而人民币升值与国民经济的快速发展，也使得国内资产价格不断得到重估，明显上涨。在这种情况下，投资股票就成为人民分享经济增长成果、实现资产的保值增值的最主要途径。之所以现在股市这么热，愿意买股票的人这么多，显然与此是有关的。此外，自去年以来股市所出现的财富效应，也极大地激发了广大个人投资者的积极性，从而提升了股票在居民金融资产中所占的比重。既然这么多的人要买股票，而供应一时又跟不上，那么就自然导致股票价格的上涨。机构投资者在这个时候卖出股票，正好是被个人投资者一网打尽。

不过，反过来说，机构投资者在这个时候选择卖出一部分股票，也不是一点道理都没有的。毕竟，现在有相当一批股票的价格不低，在一定程度上可以说是泡沫并不小。从回避风险的角度来考虑，适当地进行减仓也是合理的。但问题是，从具体的个股情况来看，现在是存在很大差异的，部分个人投资者所追捧的股票，的确属于高风险品种。但同时也还有相当的一批股票，价格仍然不算高，估值偏低。特别是一些大市值股票，自去年底以来滞涨严重，客观上已经变成了价格洼地。对于这些股票来说，现在重点要做的不是什么防范风险，而是需要进行价值发现。

事实上，在一段时期中，机构更多地看到了那些高风险股票的存在，而忽视了对价值型品种的认同，这也就使得自己在今年以来的大行情中确实存在被轧空的问题。不过，如果机构投资者全面看清了当前的市场形势，克服对指数点位不必要的恐惧，在那些价值被低估的股票上认真进行挖掘，那么它们就能够改变被进一步轧空的命运，继续分享牛市的成果。

自4月下旬以来，原本很寂寞的一些大市值蓝筹股，出现了明显的启动走势。种种迹象表明，机构在经历了一段时间的沉默之后，重新开始活跃。也正是机构投资者主动参与程度的提高，促使沪深两市近期成交量不断放大，股指再创新高。看来，随着市场条件的改观，特别是股指期货的行将推出，机构投资者在对大市值股票上已经有了新的认识，而其相对较低的估值也成为其入市的理由。于是，市场也就出现了大市值蓝筹股与题材股携手上涨的局面。而在这样的背景下，那些投机性很强的股票则有所下跌。从某种意义上说，这是一种市场结构的合理调整，而其结果，将会改变机构现在操作上的被动局面，促成市场理性、稳健地运行。

作为市场的重要组成部分，机构在股市中长期被轧空是难以想象的。虽然这一页曾经有过，但是从长远来看，毕竟是暂时的。现在，人们通过分析那些大市值股票的走势，似乎看到了机构正试图奋起直追的步伐。也许，再过一段时间，人们将会看到证券市场在机构与个人投资者的共同努力下所呈现出来的一种崭新的面貌。

桂浩明

证券资深市场人士，1993年进入证券公司工作，现任申银万国证券研究所首席市场分析师、市场研究总监。以分析市场走势、热点见长，每年有多篇研究报告发表。